?

Log in

No account? Create an account

Предыдущие | Следующие

Оригинал взят у etf_investing в Умирающий бизнес по выбору акций



Авторы – Энн Тергесен и Джейсон Цвейг
Источник
The Wall Street Journal
17 октября 2016 г.
Перевод – Сергей Наумов



The Dying Business of Picking Stocks


Пассивное инвестирование стало выбираться инвесторами «по умолчанию», благодаря чему в индексные фонды направляются миллиарды долларов. Это приводит к изменениям на Уолл-стрит, в корпоративных конференц-залах и в жизни брокеров.


* * *

Инвесторы отказываются от выбора отдельных акций. Пенсионные фонды, эндаумент-фонды, пенсионные планы 401 (k) и частные инвесторы направляю свои средства в пассивные фонды, которые управляются на автопилоте, отслеживая определенные индексы. Те, кто отбирает отдельные акции для инвестирования – архетип 20 века на Уолл-стрит - выталкиваются на обочину.

Согласно данным Morningstar, по состоянию на 31 августа за три последних года инвесторы отправили в пассивные взаимные и биржевые фонды (ETF) около $ 1,3 трлн. При этом из активных фондов было выведено более четверти $ трлн.

Сторонники пассивных фондов давно указывают на их превосходную доходность на длительных промежутках времени, более низкие затраты и простоту. На сегодняшний день это мнение стало фактически общепризнанным, что вместе с действиями государственных регулирующих органов, адвокатами по судебным разбирательствам и данными о доходности подталкивает инвесторов держаться подальше от активного выбора отдельных акций.

На развитых рынках «давление настолько большое, что пассивное инвестирование стало инвестированием по умолчанию», - говорит Филипп Буллен - бывший директор по инвестициям в компании Fidelity Investments – лидере рынка активного управления. Он вместе с другими участниками рынка утверждает, что активное управление может добиться успеха с теми активами, которые являются менее популярными.

Такой переворот сотрясает Уолл-стрит.




Управляющие хедж-фондов, которые являются квинтэссенцией активного управления, сталкиваются с увеличением оттока средств из своих фондов.  При этом они изо всех сил пытаются оправдать свои комиссии. Хедж-фонды, которые делали ставку как на рост, так и на падение акций и рынков по всему миру, и взимали более высокие комиссии, чем взаимные фонды, с 2008 г. в целом не смогли превзойти показатели американского рынка акций.

Некоторые гиганты пассивного инвестирования, такие как Vanguard Group и BlackRock Inc, привлекают большие суммы средств и получают влияние при голосованиях на общих собраниях акционеров публичных компаний.

Несмотря на то, что 66% взаимных фондов и ETF по-прежнему инвестирует активно, по данным Morningstar, это меньше, чем те 84%, которые были 10 лет назад. Причем эта доля стремительно уменьшается.

Доходность – основная причина описываемого переворота. По данным Morningstar, за десятилетие, закончившееся 30 июня, от 71% до 93% активных взаимных фондов на основе американских акций (в зависимости от типа фонда) были или ликвидированы, или показали доходность ниже, чем индексные фонды, с которыми они конкурируют.

Более того, поскольку просто повторять индексы акций гораздо дешевле, чем пытаться их обыграть, комиссии индексных фондов – это лишь часть того, что удерживают активные фонды (иногда - 1/30 часть и меньше). С процентными ставками около нуля комиссии играют более значительную роль, чем когда-либо.





Но, по мнению сторонников активного управления, у всего этого существует и обратная сторона. Пассивные фонды предназначены только для того, чтобы следовать за рынком, поэтому инвесторы отказываются от шанса его превзойти. И если меньше управляющих будут скрупулезно изучать финансовые отчеты с целью выбрать лучшие акции и избегать худших акций, в конечном итоге это может подорвать способность рынка эффективно оценивать акции (ведь индексные фонды покупают акции «вслепую»).

Однако это не останавливает одну из крупнейших в истории «миграций» денежных средств.

«Пора признать правду», - сказано в мартовском письме акционеров Cohen & Steers Inc.  – компании, управляющей недвижимостью и другими специализированными активными фондами. Выбор отдельных акций на текущий момент «больше не обеспечивает рост индустрии». Управляющие активных фондов, которые не «позиционируют готовность к серьезным переменам» будут «выброшены на свалку истории».

В этом месяце компания Janus Capital Group Inc., занимающаяся активным управлением, согласилась быть проданной британскому конкуренту, чтобы  повысить диверсификацию и иметь возможность соревноваться с компаниями, имеющими более низкие издержки.

По данным инвестиционно-консультационной фирмы Callan Associates Inc., пенсионные счета 401 (k), спонсируемые работодателями, около 25% своих активов держат в индексных фондах, что выше данных 2012 г., когда такая доля составляла 19%. По данным исследовательской фирмы Greenwich Associates, в 2012 г. государственные пенсионные планы хранили в индексных фондах около 38% средств, выделенных под американские акции. Сейчас же эта доля составляет 60%. В активах эндаумент-фондов доля индексных фондов за тот же период возросла с 40% до 63%.

Крупнейший пассивный фонд Vanguard Total Stock Market Index Fund сейчас имеет $ 469 млрд. долларов в активах, почти столько же, сколько четыре наиболее крупных активно управляемых фонда вместе взятых. Fidelity’s 500 Index fund с суммой активов $ 103 млрд. в скором времени может превзойти самый крупный активно управляемый фонд у Fidelity  - Fidelity Contrafund, сумма активов которого составляет $ 108 млрд.

Боб Чеснер - главный операционный директор юридической фирмы  Giordani, Swanger, Ripp & Phillips  в Остине - недавно внес изменения в план 401 (k)  фирмы с суммой активов $ 7,5 млн., поменяв набор активно управляемых фондов на индексные фонды. «Я очень верил в активное управление», - сказал он. – «Я думал, что рынки были неэффективными до той точки, где активное управление делало свою разницу».

Пару лет назад он заметил, что около 40 активно управляемых фондов, которые использовались на пенсионных счетах его фирмы, восстанавливаются от падения рынка 2008 г. – 2009 г. медленнее, чем их бенчмарки и чем индексные фонды на основе этих бенчмарков.

«Вот тогда мне стало ясно, что мы делали что-то неправильно», - вспоминает он.

Весной 2014 г. за обедом Боб Чеснер и два других члена исполнительного комитета пенсионного плана фирмы решились на изменения. Благодаря идее использования только индексных фондов сотрудники фирмы получат возможность сэкономить в среднем 1,59% в год.

«Когда вы понимаете, что люди сейчас живут дольше, это имеет огромное значение для пенсионных накоплений», - сказал Чеснер. - «Это совершенно очевидно».





Судебные процессы также мотивируют инвесторов на то, чтобы вносить подобные изменения. Последние десять лет адвокат Джером Шлихчер представляет интересы клиентов по искам к корпорациям,  а в последнее время еще и к колледжам и университетам, как к работодателям, которые нарушили свои фидуциарные обязательства, позволив удерживать неоправданно высокие комиссии по счетам 401 (k).

В рамках 40 дел (в т.ч. в рамках 15 дел в этом году)  «они не утверждают, что активное управление само по себе неблагоразумно»,- говорит Шлихчер. Вместо этого они назначают высокие комиссии, чтобы показать, будто существует  достаточная вероятность того, что инвестиции будут уверенно обыгрывать рынок после удержания комиссий. «Довольны большие затраты на поиск доказательств», - отметил он, учитывая комиссии активных управляющих и их результаты.

Компании и учебные заведения, как правило, защищали свои пенсионные планы, называя их щедрыми, хорошо продуманными и юридически законными.

Государственный совет по инвестициям штата Иллинойс, который осуществляет надзор за пенсионным планами с фиксированными выплатами на сумму $ 16 млрд. и  планами по счетам 401 (k) на сумму $ 4 млрд.  для государственных служащих, 15 сентября проголосовал за то, чтобы все средства, находящиеся на счетах 401 (k), полностью перевести в индексные фонды.

Решение членов совета директоров было основано, главным образом, на стремлении снизить затраты и сделать выбор инвестиций более понятным.

С индексными фондами, «если вы взяли газету и посмотрели на показатели индекса S&P, вы будете знать, как обстоят дела с вашим портфелем», - говорит председатель совета директоров Марк Левин. - «Они обеспечивают идеальную прозрачность».

«Затраты на возможные иски также повлияли на это решение», - сказал он. - «На давней встрече адвокат совета директоров пояснил нам о потенциальной ответственности, если был нанесен вред даже одному участнику пенсионного плана. Это было достаточно тревожным звонком».

«Члены совета директоров  были обеспокоены тем, что участники пенсионных планов, скорее всего, «погонятся за доходностью»  с помощью активно управляемых фондов, которые вкладывают средства в портфели, ярко показавшиеся себя за один год, но отстающие в следующем», - сказал Левин, бывший инвестиционный банкир. - «Если такой управляющий концентрирует портфель в каких-то активах и фондовый рынок резко падает, потенциально это может принести нам юридические проблемы».

Совет по инвестициям штата Иллинойс переведет $ 2,8 млрд. из активно управляемых фондов компаний Fidelity Investments, Invesco Ltd. и T. Rowe Price Group Inc. в индексные фонды Vanguard и Northern Trust Corp. Совет рассчитывает уменьшить комиссии с 0,37% до 0,09%.

Fidelity и Invesco отказались от комментариев. «T. Rowe Price уважает решение совето по инвестициям штата Иллинойс», - ответил пресс-секретарь компании – «однако компания уверена в том, что наши стратегии активного управления позволяют получать дополнительную доходность».

Когда Стивен Сексауэр – директор по инвестициям Пенсионной ассоциации работников округа Сан Диего – вступил в должность в прошлом году, государственный пенсионный фонд оплачивал в среднем 1,1% в качестве инвестиционных расходов (почти в два раза больше, чем другие графства Калифорнии),  при этом не получая более высокой доходности.

«Вы должны спросить себя:  если мы тратим все эти деньги на комиссии, где же доказательства того, что все это делается не зря? На самом деле эти доказательства очень трудно найти»,  - сказал он.

Поэтому пенсионный план перевел 25% своих активов - $ 2,5 млрд. на тот момент – в индексные фонды со средними комиссиями 0,05%.


Стивен Сексауэр также разместил $100 млн. в так называемом сбалансированном портфеле из 70% индексных фондов акций и 30% индексных фондов облигаций.  Все остальные инвестиции, сделанные в рамках плана, будут участвовать в «турнире», соревнуясь с указанным выше портфелем. Если они не покажут более высокую доходность, они будут исключены.

«Внутренний индексный фонд – это своего рода Пакман [примечание: по всей видимости, имеет в виду, что этот внутренний фонд «съест», т.е. заставит  избавиться от активных стратегий, показавших результат хуже]», - поясняет Сексауэр. - «Если он с течением времени покажет более высокую доходность, то тогда один способный административный помощник сможет без проблем заменить весь инвестиционный департамент».

«То, что происходит – это смена поколений», - говорит Джон Скъервем, 54-летний директор по инвестициям Государственного казначейства штата Орегон, который осуществляет контроль за государственными активами и трастовыми фондами на сумму $ 90 млрд. «Приходят такие парни, как я, а наше образование было больше направлено на практику, чем у предыдущих поколений».

Скъервем имеет MBA Школы бизнеса им. Бута при Чикагском университете, которая преподает, что рынки являются эффективными, и выбор акций в значительной степени – это пустая трата времени.

«Когда вы решаете проверить все на практике, вы разоблачаете множество сказочников. Мне очень некомфортно слушать какие-то рассказы. Вместо этого я хочу прислушаться к полученным результатам».

С того момента, как Джон Скъервем вступил в должность в 2012 г., штат Орегон вывел из активно управляемых фондов около $ 4  млрд. или около 15% от средств, приходящихся в рамках государственного пенсионного плана на акции. По его словам, со временем штат может держать в традиционных активно управляемых фондах лишь 20% от общего объема активов, инвестированных в акции и облигации.

За последние три года управляющая компания Fidelity, исторически известная своим активным управлением, запустила почти два десятка взаимных фондов и ETF. В результате этого общее число ее пассивных фондов возросло до 50. В настоящее время 12% от тех $ 2,2 трлн., которыми она управляет, приходится на индексные стратегии. Это в два раза больше, чем 5 лет назад.

Руководители Fidelity «пытаются помочь объяснить рыночному сообществу, что есть разница между активным управлением в целом и хорошим активным управлением», - говорит Тим Коэн, глава Fidelity по исследованию глобальных акций. В исследовании, опубликованном в марте, компания обнаружила, что среди 25% всех активно управляемых взаимных фондов на основе американских акций крупной капитализации, имеющих самые низкие комиссии за период с 1992 г. по 2015 г., фонды от 5 крупнейших фирм в среднем превзошли свои бенчмарки.

Эту новость не так-то просто продать. «Это был тяжелый период для индустрии, и движение денежных потоков подтверждает это», - сказал Коэн.

Федеральные регуляторы давят на инвестиционные сборы, ускоряя переход к индексированию, т.к. это является простым способом сократить затраты. В 2012 г. Министерство труда начало требовать более подробного раскрытия комиссий по планам 401 (k). По данным Callan Associates , комиссии розничных взаимных фондов в крупных планах 401 (k) упали с тех пор на 12%.

Планируется, что в апреле вступят в силу так называемые фидуциарные правила Министерства труда. Финансовые консультанты, контролирующие индивидуальные пенсионные счета, должны будут продемонстрировать, что их решения принимаются в интересах клиента. Как ожидается, эти изменения,  скорее, приведут к увеличению счетов, по которым консультантами взимается регулярная плата за обслуживание, по сравнению с теми счетами, где комиссии выплачиваются в адрес брокеров. Использование на счетах индексных фондов уже уменьшает ежегодную плату, брокеры же могут помочь снизить общие расходы.

В этом месяце BlackRock объявила, что в свете нового правила это приведет к снижению комиссий для более, чем дюжины ETF. Morningstar ожидает, что регулирование может подтолкнуть более $1 трлн. в пассивные инвестиции.

Филипп Буллен - бывший глава Fidelity - сейчас управляет средствами богатых семей и использует при этом сочетание активных и пассивных фондов. От также является членом инвестиционного комитета эндаумент-фонда величиной в $ 480 млн. (фонд института Уайтхед медико-биологических исследований при Массачусетском технологическом институте).

Хотя из восьми членов комитета несколько являются бывшими или действующими руководителями компаний активного управления, комитет пришел к единогласному решению прекратить использовать активно управляемые фонды для инвестирования в ценные бумаги.

«В случае с пассивным инвестированием все делается так хорошо и четко», - говорит Буллен. - «Это стало уже просто здравым смыслом».




* * *

Предстоящие вебинары:

01  – 03 ноября«Как инвестировать в ETF в России и за рубежом»

29 ноября – 01 декабря«Инвестирование через зарубежного брокера»








Comments

( 24 комментария — комментировать )
0ratoria
24 окт, 2016 12:29 (UTC)
Если б в России можно было инвестировать в пассивные фонды. А то не сыщешь. Может, где-то есть, но мало. Всё какие-то активно управляемые ПИФы.
fintraining
24 окт, 2016 14:38 (UTC)
Да есть у нас все, что нужно, и индексные фонды тоже. Конечно, не в таком количестве и качестве, как в США, но для инвестиций вполне достаточно.
solovey99
24 окт, 2016 13:19 (UTC)

Сергей, Написал Письмо На Директор@финтренинг - Ответа Нет

fintraining
24 окт, 2016 14:37 (UTC)
Ответил.

Прошу извинить за задержку, слишком много суеты с начинающимся сегодня вебинаром.
nefedor
24 окт, 2016 13:40 (UTC)
Сергей, а самим стать российским Вангардом, создать и зарегистрировать пассивный фонд - это реально? Или практически невозможно?
fintraining
24 окт, 2016 14:48 (UTC)
Это вопрос о возможности вообще или это Вы мне предлагаете?

Вообще - не вижу каких-либо проблем. В России сейчас есть штук двадцать действующих индексных фондов на индекс Московской биржи. Комиссии, правда, великоваты, но я не вижу ничего невозможного в их снижении. Вот желания делать это, к сожалению, особо ни у кого не видно.

Если это вопрос про мои личные планы, то после 10 лет работы в банках у меня нет ни желания, ни мотивации менять свою сегодняшнюю свободу и размеренную жизнь за городом (по большей части) на административно-управленческую работу. Если бы кто-то за такой проект взялся, я бы, возможно, рассмотрел возможность пиар-помощи им на аутсорсинге. Но возвращаться к ежедневным поездкам в офис нет никакого желания.
nefedor
24 окт, 2016 15:35 (UTC)
Я про вообще.

А конкуренции друг с другом у существующих фондов нет?
relite
24 окт, 2016 16:45 (UTC)
Насчет конкуренции не знаю, наверное, есть. Вот наш "морнингстар":

Рейтинг ОПИФов по инфраструктурным расходам клиента:
http://pif.investfunds.ru/funds/infrastructure_costs_rankings.php

Рейтинг ПИФов по доходности, индексные, ММВБ (обратите внимание на разброс доходности):
http://pif.investfunds.ru/funds/rate.phtml?free_ranking=0&funds_types=1&year=2016&month=9&date_from=31.08.2016&date_to=30.09.2016&year1=2015&month1=1&year2=2016&month2=9&min_nav=0&funds_values=2&specs%5B1%5D=0&specs%5B2%5D=23&specs%5B4%5D=0&specs%5B5%5D=0&period=year5&sort=1&page_num=0&get_xls=0&ajax=1

По СЧА:
http://pif.investfunds.ru/funds/rate_sca.phtml?maindate=2016-09-30&fondstype=1&fond_cat=2
nefedor
24 окт, 2016 16:58 (UTC)
Интересно, сколько за эти пять лет сделал сам чистый индекс...
Один в авангарде, толпа середнячков и группа ужасных аутсайдеров. Разницу за пять лет порядка 5-10% можно объяснить, наверное, разными комиссиями и аккуратностью отслеживания, но группа товарищей в хвосте явно делали что-то ещё кроме отслеживания индекса.
relite
24 окт, 2016 20:01 (UTC)
Я года полтора назад покупал паи у того, который в авангарде (РГС), и спросил у менеджера, почему такая высокая доходность по сравнению с другими индексными фондами. На что менеджер с гордостью сообщил, что, мол, наш управляющий держит индекс, когда рынок растет, и уходит в облигации, когда рынок падает, потому и доходность высокая )))
(Анонимно)
24 окт, 2016 17:32 (UTC)
СЧА показывает непопулярность индексных фондов.
fintraining
25 окт, 2016 05:58 (UTC)
Конкуренция теоретически может и есть, но на практике она практически не влияет на тарифы.

Я периодически почитываю и слушаю интервью топов наших УК - создается впечатление, что бизнес на физиках для них либо убыточен, либо с настолько мизерной прибылью, что не интересен. Они с физиками работают по привычке, в ожидании лучших времен, но зарабатывают совсем не на этом. Из УК в последние годы лишь "Открытие" снижало комиссии по индексным ПИФам, при этом ряд ПИФов их повысили (!)
(Анонимно)
25 окт, 2016 06:25 (UTC)
Шапкин
Про Открытие, которые снизили тарифы. За 2014 их комиссия составила 3,03% (это за индекс ММВБ), т.е вообще мрак кромешный.

В 2015 действительно снизили, но не до 0,99%, как пишут, а до 1,19%. Информация с оф.сайта открытия (отчеты о вознаграждении). И это уже соизмеримо с "тяжеловесами" по СЧА. Например не очень любимым мной ВТБ - 1,5% комиссии за 2015 год.

Вот интересно,эти 0,2% лишней комиссии от открытия - это то, что они успели урвать за 22 дня (в том числе праздничные дни) в январе 2015?!)
fintraining
25 окт, 2016 11:04 (UTC)
Re: Шапкин
Очень может быть.
Потому как объявленная действующая комиссия (в "Правилах") у них, вроде бы, именно 0,99%.
(Анонимно)
25 окт, 2016 10:52 (UTC)
То, что фонды активного управления проигрывают индексным на росте рынка (а американский рынок последние годы растет),- эта информация сейчас популярна и обоснована.
А есть ли сравнение доходности этих подходов на падающем рынке?
И можно ли подходить к этим подходам, как к различным активам в инвестпортфеле? С ребалансировкой по каким-то критериям?
fintraining
25 окт, 2016 11:02 (UTC)
В свежеопубликованном переводе Vangгard -http://assetallocation.ru/vanguard-investing-principles-0/ - было сравнение отдельно по бычьим и медвежьим рынкам.

При портфельных подходах смотрят только на класс активов, т.е. активные и пассивные стратегии на акциях попадут в один класс активов, и ребалансировка для них будет по единым правилам.

Вот откровенно спекулятивные стратегии (например, хэдж-фонды) или смешанные фонды (акции + облигации) можно рассматривать как отдельные классы активов. Но их гораздо реже используют в портфельных инвестициях.


Edited at 2016-10-25 11:37 (UTC)
(Анонимно)
25 окт, 2016 11:40 (UTC)
Спасибо! Хотя и не очень понятно, почему Вы отделяете хедж-фонды и смешанные фонды от активно управляемых. Многие из т.н. активных фондов, это вовсе не выборочный подбор акций, а гремучая смесь всех этих подходов (и ещё некоторых других).
fintraining
25 окт, 2016 12:25 (UTC)
Есть вполне понятные критерии разделения фондов на классы. Скажем, российские ПИФы акций должны иметь в своем составе не менее 75% акций, не имеют права ни шортить, ни покупать бумаги с плечом и т.п. Нарушать эти правила им попросту запрещено. Вот их-то я и называю "активно управляемыми фондами акций". За рубежом также есть возможность отделить "правильные" фонды акций от тех, у кого "гремучая смесь", Morningstar это вполне успешно делает, и еще и на подклассы по стилям и размерам разбивает.
andrey_tch
26 окт, 2016 09:37 (UTC)
Меня всегда удивляло мнение, что выбрать между Лукойлом и Сургутнефтегазом - очень трудно, практически невозможно. А вот выбрать между фондом "Бразильский хай-тек" и "Австралийская горнодобывающая промышленность" - легко и просто, и практически каждый это может сделать.
(Анонимно)
26 окт, 2016 09:44 (UTC)
хороший пример ;)
Сразу понятно, что ни "Бразильский хай-тек" и "Австралийская горнодобывающая промышленность" россиянам нафиг не нужен. Уж лучше купить Лукойл или Сургут.
fintraining
26 окт, 2016 09:57 (UTC)
Если в альтернативу к плохому выбору зачем-то (зачем?) предложить еще более плохое, то, конечно, можно рассуждать, что из этого "лучше".

Но это тот случай, когда (как говорил когда-то по другому поводу И.В.) "оба хуже", и выбор должен делаться совсем из других вариантов.

Edited at 2016-10-26 12:32 (UTC)
fintraining
26 окт, 2016 09:53 (UTC)
Я никогда не утверждал, что выбирать между фондами "Бразильский хай-тек" и "Австралийская горнодобывающая промышленность" легко и просто, никогда не предлагал это делать, и искренне не понимаю, зачем рядовым инвесторам может понадобиться этим заниматься.

Edited at 2016-10-26 09:53 (UTC)
(Удалённый комментарий)
( 24 комментария — комментировать )

Центр Финансового Образования

Подписка на бесплатные рассылки

Subscribe.Ru

Секреты инвестирования




Телепередачи

"Интервью программе Экономика телеканала
Москва-24, 25.09.2012


"Интервью программе ИнвестИДЕИ телеканала
Эксперт ТВ, 23.05.2012


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 05.03.2009


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 02.02.2009


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 26.12.2008


"Как заработать на кризисе?"
PRO Деньги, 02.12.2008


Интервью программе УТРО телеканала
Доверие, 13.10.2008


Записи бесплатных вебинаров

"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
03 декабря 2012 г.


"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
23 апреля 2012 г.


"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
04 сентября 2012 г.


"Инвестиционный план и инвестиционный портфель"
28 ноября 2011 г.





(c) 2008-2015 Сергей Спирин. Все открытые материалы журнала можно свободно перепечатывать с указанием авторства и при условии обязательной гиперссылки на этот журнал

Рейтинг блогов


Рейтинг блогов

Статьи

Метки

Latest Month

Декабрь 2017
Вс Пн Вт Ср Чт Пт Сб
     12
3456789
10111213141516
17181920212223
24252627282930
31      
Разработано LiveJournal.com
Designed by Lilia Ahner