fintraining (fintraining) wrote,
fintraining
fintraining

Category:

Инвестирование в сравнении со спекуляциями – часть 2

Автор: Крис Бригман

Источник: Research Affiliates
Перевод для http://fintraining.livejournal.com

Окончание. Начало здесь: Часть 1

Относительная оценка развивающихся рынков

Внимательные читатели сейчас могут понять, что я говорю не только о сдаче жилья в аренду. Я также говорю о разнице в оценке акций между США и развивающимися рынками. Как и Оранж Кантри, Соединенные Штаты процветают и кажутся лучшим выбором для инвестиций. Как и цены на дома в Оранж Кантри, цены акций в США сильно выросли после глобального финансового кризиса. В таблице 2 показано, что значение коэффициента P/E Шиллера для акций США равно 25, что сильно выше среднего исторического значения 16.

Примечание.:
Коэффициент цена/прибыль (P/E) Шиллера также называется «циклически корректируемым коэффициентом цена/прибыль» (CAPE). CAPE определяется как текущая рыночная цена, деленная на 10-летнюю историческую среднюю реальную прибыль на акцию. Как показал Роберт Шиллер (и многие другие), CAPE предсказывает будущую долгосрочную доходность. Так как доходность, измеренная на коротком интервале, например, в 1 год, экстремально волатильна и отклоняется от средней в обе стороны, обычный коэффициент цена/прибыль (P/E), не может предсказать долгосрочную доходность.


Как и для цен на дома в Оранж Кантри, высокие цены на акции в США заставляют нас прогнозировать низкую будущую доходность. Мы прогнозируем 10-летнюю годовую доходность, очиненную от инфляции, в 1,1% для американского рынка акций. Для инвестора, который облагается налогами, реальная доходность, вероятно, будет отрицательной. Высокие цены создают риск неудачи в достижении целевой доходности.

Как и районы, в которых мы покупаем недвижимость в Атланте, развивающиеся рынки кажутся далекими и страшными. Многие жители развивающихся стран менее образованы и менее зажиточны, чем мои соседи по Ньюпорт Бич. Как и дома в Атланте, которые мы с Донной покупаем, цены акций на развивающихся рынках выросли до очень высоких уровней перед глобальным финансовым кризисом 2008 г, разгоняемые чрезмерно оптимистичными покупателями, экстраполировавшими прошлый рост цен. И как цены на дома в Атланте во время финансового кризиса, цены акций развивающихся рынков обвалились, как только условия по кредитам ужесточились. И так же, как цены в Атланте по сравнению с Оранж Кантри, цены акций развивающихся рынков сейчас сильно ниже цен американских акций. Как показано в таблице 2, мы прогнозируем 10-летнюю годовую реальную доходность индекса акций развивающихся рынков чуть менее 8% годовых, по сравнению с чуть более 1% для Соединенных Штатов. Этот прогноз для пассивного индексного инвестирования, и он не учитывает возможное увеличение доходности, которое, по нашему мнению, вполне может дать стратегия «умной беты» на этих рынках.


Таблица 2. Инвестирование в развивающиеся рынки.

Источник: Research Affiliates LLC, на основе данных MSCI, Blomberg и Роберта Шиллера

Спекуляция акциями

Как и мои знакомые спекулянты недвижимостью, спекулянты акциями спрашивают, как я могу быть уверенным, что цены акций на развивающихся рынках вырастут сильнее, чем цены акций в Соединенных Штатах, в течение следующего года? Я отвечаю, что у меня нет метода прогнозирования краткосрочных колебаний цен. Я объясняю, что я не спекулирую на изменении цены. Я инвестирую, чтобы создать долгосрочное богатство.

Как и мои знакомые спекулянты недвижимостью, спекулянты акциями спрашивают, как я могу быть уверенным, что когда наступит следующий финансовый кризис, цены акций на развивающихся рынках упадут меньше, чем цены акций в Соединенных Штатах? Я отвечаю, что я ожидаю (и одобряю), что цены упадут больше. У меня длительный инвестиционный горизонт и я откладываю сбережения каждый год. Я надеюсь, что смогу купить активы в следующем году дешевле, чем я покупаю в этом. Для меня волатильность цен - это возможность, а не риск.

Инвестируя, я игнорирую популярную игру в предсказание краткосрочных колебаний цены. Вместо этого я уделяю внимание стоимости. В разделе нашего веб-сайта, посвященном распределению активов, мы объясняем нашу методологию оценки 10-летней реальной доходности рынков акций, так же, как и других глобальных финансовых рынков. Сегодняшние высокие цены на рынке акций США кажутся мне рискованными. Поскольку я долгосрочный инвестор, развивающиеся рынки кажутся более безопасной инвестицией.

Безопасность капитала

Следующая проблема, которую поднимают спекулянты, когда я объясняю эту возможность - это то, что безопасность вложений капитала предпочтительнее доходности на капитал. Как я могу быть уверенным, вкладывая в эти рискованные страны, что я не потеряю все мои инвестиции? Ладно, я не уверен, когда делаю прогнозы доходности вложений. Я могу ошибаться. Но я хорошо помню, как эти же вопросы задавались в конце 90-х годов. Несмотря на проблемы с коррупцией и геополитической нестабильностью, с которыми мы сегодня сталкиваемся на развивающихся рынках, инвестиционная среда в конце 90-х казалась сильно хуже.

В июле 1997 обрушился тайский бат, казалось возвестив окончание «азиатского экономического чуда». Рынки валют и акций развивающийся Юго-Восточной Азии (Таиланд, Малайзия, Индонезия и Филиппины) обрушились, вместе с относительно более развитыми рынками Сингапура, Гонконга, Тайваня и Южной Кореи. В то же время Россия вела войну на своих окраинах (тогда Чечня, сейчас Украина). Через год случился кризис рубля, сопровождавшийся драматической девальвацией и дефолтом по внутреннему долгу. Цена на нефть рухнула ниже 10 долларов за баррель. В 1998 все твердо знали, что акции развивающихся рынков слишком рисковые для благоразумных инвесторов, а высокотехнологические акции в США были на пике популярности.

    «История не повторяется, но часто рифмуется», - Марк Твен.

Политическая и экономическая ситуация, и результирующая оценка акций США и развивающихся рынков, в интервале от пика развивающихся рынков в 2008 по 2015 г. - рифмуется с интервалом от пика развивающихся рынков в 1994 по 2002 г.

Как показано на рисунке 1, с 1990 до 1992, оба индекса акций - США и развивающихся рынков, были оценены примерно на одном уровне по циклически корректируемому коэффициенту цена/прибыль (CAPE).
    Как и в ранние 90-е, в конце 2006 и начале 2007, акции США и развивающихся рынков были снова оценены на одном уровне CAPE.

В конце 1993 года и потом в 1994, энтузиазм по поводу роста на развивающихся рынках с центром в Азии, поднял CAPE этих рынков выше 30, на 30% больше, чем CAPE США.
    Как и в конце 1993, в 2008, энтузиазм по поводу роста на развивающихся рынках с центром в Китае, поднял CAPE этих рынков выше 35, на 25% больше, чем CAPE США.

В 1994 проблемы на развивающихся рынках, имевшие корни в ужесточении монетарной политики ФРС («текиловый кризис»), вынудили цены акции развивающихся рынков опуститься до CAPE 20.
    В 2013 опасения ужесточения монетарной политики ФРС (распродажи активов на опасениях ужесточения кредитной политики) вызвали падение цен акций развивающихся рынков до CAPE 15.

С 1995 по 1999 американские рынки, ведомые высокотехнологичными акциями, взлетели, а рынки развивающихся стран упали.
    Как и в поздние 90-е, с 2012 по 2014 годы, американские рынки взлетели, снова ведомые высокотехнологичными акциями, а акции развивающихся рынков упали.

С конца 1997 по начало 2003 рынок акций США оценивался по CAPE более чем в 2 раза выше развивающихся рынков - затененная область на рисунке 1.
    Сейчас, в 2015 г., рынок США опять оценен по CAPE более чем в 2 раза выше развивающихся рынков.

У меня такое чувство, что это кино я уже видел раньше. Я помню, чем оно кончается.


Источник: Research Affiliates LLC, на основе данных MSCI, Blomberg, Роберта Шиллера и Global Financial Data.

На рисунке 2 показана будущая 10-летняя реальная доходность. 10-летняя реальная доходность инвестиций в рынок США на пике цен с октября 1997-го по апрель 2003-го, колебалась от 5% до -5% (в среднем 0%), как показано в затененной области в части А. 10-летняя реальная доходность от инвестиций в акции развивающихся рынков, оцененные меньше, чем в половину американского CAPE, за этот же период колебалась от 5% до 15% (в среднем 11%), как показано в затененной области в части Б.

Линии будущей 10-летней реальной доходности на рисунке 2 обрываются в 2005-м, потому что мы не знаем 10-летнюю доходность инвестиций, сделанных в 2006-м, пока не наступит 2016 год. И хотя будущее неопределенно, CAPE дает некоторую информацию. Что мы ожидаем от инвестирования в рынок акций в 2015 году? Наш прогноз 10-летней реальной доходности инвестиций в акции США на сегодняшних высоких ценовых уровнях равен 1%. По контрасту, наш прогноз 10-летней реальной доходности инвестиций в акции развивающихся рынков, оцененных менее чем в половину американского CAPE, равен 8%.



Источник: Research Affiliates LLC, на основе данных MSCI, Blomberg, Роберта Шиллера и Global Financial Data.

Волатильность - это возможности, а высокие цены - это риск

Как долгосрочные инвесторы, мы оцениваем краткосрочную волатильность цен как возможность, а высокие цены - как риск. Волатильность цен домов дает инвестиционные возможности на рынке жилой недвижимости. Я покупаю дешевые дома в Атланте с долгосрочным ожиданием доходности 5% после налогов. Эти инвестиции в недвижимость кажутся мне безопасными. Сравнимые дома в Оранж Кантри намного более дорогие. Я ожидаю долгосрочную доходность после налогов только в 1% от инвестиций в эту недвижимость. Я считаю, что эти высокие цены на дома создают риск неудачи в достижении моих целей по накоплению сбережений к старости.

Волатильность цен акций создает инвестиционные возможности на финансовых рынках. Я инвестирую в дешевые акции развивающихся рынков. Мы ожидаем 8%-ю долгосрочную реальную доходность от инвестиций в акции развивающихся рынков по текущим низким ценам. Эти инвестиции в акции развивающихся рынков кажутся мне безопасными. По контрасту, акции в Соединенных Штатах сильно дороже. Мы ожидаем всего лишь 1%-ю долгосрочную реальную доходность от инвестиций на рынке акций США по сегодняшним высоким ценам. Я считаю, что эти высокие цены американские акции создают риск неудачи в достижении моих целей по накоплению сбережений к старости.

Примечание:
Коэффициент CAPE для США предоставлен Робертом Шиллером. Коэффициент CAPE для развивающихся рынков основан на индексе MSCI развивающихся рынков (MSCI Emerging Market Index) - цены и доходность указаны в американских долларах, и покрывает данные по прибылям с 1995 г. В период до 1995-го, данные индекса MSCI были дополнены даными из Global Financial Data, GFD, которые содержат прибыли компаний и ценовые индексы развивающихся рынков. Используя эти данные, возможно сделать вывод о дивидендной доходности каждого периода, которые и были использованы вместе со средним коэффициентом выплат из текущих данных MSCI, и вычислить прибыль на акцию и CAPE до 2005 г. Детали по созданию исторического индекса развивающихся рынков можно найти в Global Investment Returns Yearbook, Credit Suisse, 2014.







Ближайшие вебинары на FinWebinar.ru:

22 - 23 октябряЕлена Красавина, "Вся правда о unit-linked"
29 октябряСергей Наумов, "Зарубежные активы в портфеле инвестора"
17 - 18 ноябряСергей Наумов, "Как инвестировать в ETF в России и за рубежом"

Другие мои ресурсы: ■ FacebookВКонтактеTwitterYouTube
ЖЖ-сообщество Личные финансы
Tags: США, акции, зарубежье, недвижимость, фундаментальный анализ
Subscribe

Posts from This Journal “США” Tag

  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

    When you submit the form an invisible reCAPTCHA check will be performed.
    You must follow the Privacy Policy and Google Terms of use.
  • 16 comments

Posts from This Journal “США” Tag