fintraining (fintraining) wrote,
fintraining
fintraining

Category:

Глупые деньги ищут умную бету?

Фонды под управлением роботов достигли $400 млрд.

BLOOMBERG NEWS
17 марта 2015
Перевод для fintraining.livejournal.com

Умная бета - стратегия управления активами, при которой управляющий использует компьютер для получения преимущества над управляющими, торгующими вручную. Фонды, использующие стратегию умной беты, сейчас достигли $400 млрд, но некоторые из них далеки от совершенства.

Немногие люди заработали на увлечении так называемой стратегией умной беты больше, чем Том Дорси. Новый биржевой фонд, которым он управляет, и который использует методы построение графиков вековой давности, заработал в прошлом году $1,2 млрд. Затем в январе он продал свою инвестиционную фирму Dorsey, Wright & Associates, в которой работало 22 человека, компании Nasdaq OMX Group за $225 млн.

В апрельском номере журнала Bloomberg Markets Дорси называет себя управляющим активами, хотя то, чем он занимается, больше похоже на работу проектировщика роботов. Он сам себя с гордостью так называет. Если Дорси и его команду вдруг похитят инопланетяне прямо из их офиса в Ричмонде, штат Вирджиния, их алгоритмы смогут отбирать инвестиции для их денежного магнита, фонда First Trust Dorsey Wright Focus 5, бесконечно долго.

"Мы нажимаем на кнопку раз в квартал", - говорит Дорси. Алгоритм фонда Focus 5 генерирует лист активов для вложений, а First Trust Portfolios, его партнеры, совершают сделки. В остальных случаях в работу робота они не вмешиваются. "Нам просто нужен кто-то, кто будет нажимать на кнопку".

В этом для к.э.н. Дорси, вся суть умной беты, или стратегической беты, или научной беты, или базирующейся на фактах беты, или фундаментального индексного инвестирования. (Многие фонды, использующие стратегию умной беты, созданы финансовыми вундеркиндами). Это тоже индексное инвестирование, но с характерными особенностями, четко основанными на правилах, без необходимости активного управления. Многие фонды умной беты привязаны к индивидуальным индексам. Некоторые представляют собой простые варианты индекса Standard&Poor’s 500 и четко выполняют то, что говорит им алгоритм. Меньшинство сделаны "вручную" людьми с мечтой и чуть более сложной системой, чем простой фильтр по отбору акций.


По информации Bloomberg Intelligence фондов умной беты в США сейчас почти 400, а их активы достигают $400 млрд, или 20% всех активов локальных ETF. Еще в мае 2000 года не было ни одного такого фонда, кроме двух ETF iShares: одного, ориентированного на акции роста, другого, занимающегося стоимостным инвестированием. Оба были созданы в лаборатории, а впоследствии их паи начали торговаться на бирже.



Как и любая золотая жила на Wall Street, умная бета согласно информации агентства по регулированию деятельности финансовых институтов (FINRA) стянула к себе имитаторов, новаторов и возможно нескольких торгашей. FINRA включила умную бету в список из восьми категорий услуг, которые она в этом году планирует тщательно изучить на предмет нарушений процесса продаж. "Продукты, отслеживающие эти индексы, могут быть чересчур сложными или незнакомыми для частных инвесторов", - сообщила FINRA в своем письме 6 января. "Остается открытым вопрос, как поведут себя индексы и продукты, отслеживающие их, в сложных рыночных ситуациях."

Никто не ставил себе в заслугу создание такого повсеместно распространенного термина умной беты, которая самим своим названием обещает превзойти по доходности рынок. Среди финансистов бета означает вознаграждение, получаемое просто за то, что Вы берете на себя риск владения акциями. Куда более редкая альфа означает дополнительную прибыль, которую Вы получаете за счет того, что разглядели возможность, которую не заметил рынок. Несмотря на то, что говорят управляющие, не использующие роботов, альфа очень редка. Сторонники умной беты знают это и стараются получать дополнительную прибыль от беты, используя всевозможные стратегии, отфильтрованные по различным факторам и объединенные общим сводом правилом "настроил и забыл".

Лучше всего умная бета умеет разрывать связь между ценой акции и ее весом в индексе.

Одни фонды могут купить все акции из индекса S&P 500 в равных долях (от гигантской Apple до крохотной Diamond Offshore Drilling) через ETF Guggenheim S&P 500 Equal Weight вместо следования старому правилу индекса, по которому больший вес должны иметь компания с большей капитализацией. Другие фонды определяют доли акций в фонде на основе волатильности, размера дивидендов, объема продаж, балансовой стоимости или динамики прибили.

Один из самых популярных ETF, использующих стратегию умной беты, - это WisdomTree Europe Hedged Equity Fund, который инвесторы используют, чтобы прокатиться на волне денег, выпускаемых Европейским Центральным Банком для борьбы с дефляцией. Долларовый фонд покупает акции европейских экспортеров, но хеджирует риски колебания курса евро. Это спасло фонд Europe Hedged от краха в прошлом году, когда евро упало на 12% к доллару. Такое движение могло превратить прибыль фонда в убытки. На 17 февраля в фонд поступило больше денег с начала 2015 года, чем в любой другой ETF, неважно, использовал он стратегию умной беты или нет, - $4,3 млрд.

Многие фонды умной беты закладывают в свои алгоритмы еще более сложные правила. На фоне фонда ProShares Large Cap Core Plus, например, WisdomTree смотрится неуклюжим, как старый компьютер Commodore 64 из 1980-х. ProShares Core Plus использует заемные деньги - плечо - чтобы покупать акции, отвечающие десяти разным критериям, включая динамику стоимости и роста показателей компании, а также цены ее акций. "Это позволяет Вам инвестировать чуть больше денег там, где Вы уже и так в акциях", - говорит Майкл Сафир, основатель и генеральный директор ProShare Advisors.

ProShares Core Plus также занимает и продает в рынок акции, которые не отвечают критериям, ставя на снижение их цены. Стратегия была разработана Эндрю Ло, профессором финансов Школы Управления при Массачусетском Технологическом Институте, и Пэнкаджем Пателем, который сейчас работает аналитиком в Evercore Partners. В периоды между использованием плеча и операциями шорт Core Plus выглядит как обычный хэдж-фонд, акции которого торгуются на бирже. С момента его запуска в июле 2009 года он принес инвесторам доход в 166% против роста S&P 500 на 156%.

Лучше всего умная бета умеет разрывать связь между ценой акции и ее весом в индексе, говорит Роб Эрнотт, председатель и со-основатель Research Affiliates, Ньюпорт Бич, Калифорния. Эрнотт стал для многих кумиром после соавторства книги "Фундаментальное индексирование" в 2005 году. Индексы компании Research Affiliates используются компаниями, управляющими фондами, в которых находится $180 млрд. активов. "Привязывая долю акций в фонде к их цене, Вы покупаете больше тех акций, которые стоят дороже", - говорит Эрнотт, получивший степень бакалавра экономики, прикладной математики и информатики Университета Калифорнии в Санта Барбаре. Это означает покупку акций, потому что они популярны у других людей, говорит он, а не потому, что это акции хороших компаний. Он задается вопросом: "С какой стати Вы должны хотеть это делать?"

Эрнотт и его главный разработчик роботов Джейсон Хсу, к.э.н., после бесчисленных попыток оценки размера компании (включая даже число сотрудников) представили в 2005 году индекс, по которому работает фонд PowerShares FTSE RAFI US 1000 Portfolio, в котором находится $4,3 млрд. Факторы, которые отобрали Эрнотт и Хсу: балансовая стоимость, выручка с продаж, размер дивидендов и денежного потока. Их алгоритм предусматривает продажу фондом акций, оцененных как дорогие по этим критериям, и покупку тех, которые были оценены дешево.

Пока их робот работает, и очень неплохо. PowerShares FTSE RAFI, показавший 120% доходности, превзошел S&P 500 (103%) с момента запуска 19 декабря 2005 года. Прелесть этого фонда, и любого другого, использующего стратегию умной беты, по словам Эрнотта в том, что машина продолжит принимать нелегкие решение даже тогда, когда человек этого сделать не сможет. Она без промедления купить подешевевшие активы по время панической распродажи, и продолжит работать, когда мир, казалось бы, будет катиться к своему концу. Согласно Уоррену Баффетту, это самое подходящее время для покупок, и это как раз то самое время, когда многие люди поддаются панике и вместо этого продают.

Возьмем 2009 год. За год до этого обанкротился Lehman Brothers, а финансовая система двигалась к коллапсу. Трейдеры продавали все, что было похоже на банк или брокерскую фирму. FTSE RAFI на автопилоте почти удвоила свои позиции в акциях Bank of America и Citigroup. Затем начали работать государственные меры для остановки паники, а фонд показал доход в 42% за 2009 года против роста S&P 500 на 26%. Одни клиент, деньгами которого управлял Arnott на отдельном счете, повторяющем FTSE RAFI, просил его держаться подальше от кровоточащих акций финансовых компания; Эрнотт тогда заработал, а тот клиент отстал по доходности от фонда на 7%.



"Чем сильнее дискомфорт от ребалансировки, тем скорее она окажется прибыльной", говорит Эрнотт. "Увеличение доли акций финансового сектора было ожидаемо, потому что все, что мы делаем, это сохраняем веса секторов в портфеле для отражения их веса в глобальной экономике. Финансовый сектор никуда не делся. Он просто пошатнулся". И алгоритм Эрнотта дал тогда приказ на покупку, как бы безумно это не выглядело.

Многие сторонники стратегии умной беты пришли из других областей. Например, история Дорси - это больше история теоретика. После того, как он ушел с должности фондового брокера в Merrill Lynch в 1979 году, он создал департамент по работе с опционами в Wheat First Butcher Singer и открыл для себя книгу "Метод определения разворота по трем символам при торговле на фондовом рынке по графику крестики-нолики". Впервые опубликованная в 1947 году, она описывает простую технику отслеживания акций, которые по мнению автора, А.В. Кохена, движутся в соответствии с ценовыми паттернами. Метод крестики-нолики был известен с 1800-х годов; Чарльз Доу, создатель одноименного индекса, по словам Дорси даже использовал его версию для отбора акций. Кроме того, эта техника безумно проста: Вы просто помечаете движение цены акции вверх символом "Х", а вниз - символом "О". Как только видите определенный паттерн из символов "Х" нужно покупать; видите паттерн из символов "О" - продавайте.

Простота этого метода ослепила Дорси, и в 1987 году от основал свою собственную фирму по обучению брокеров этому методу. К моменту широкого распространения идеи умной беты его фирма Dorsey, Wright & Associates обучила тысячи брокеров тому, как использовать эти знания в работе с клиентами. Он говорит: "Вы можете рассматривать это, как министерство, а финансовых консультантов, как моих министров".

С тех пор Dorsey Wright разработала 82 различных модели инвестиций в акции, ETF и фонды разных стран. Компьютеризированная система Дорси представляет собой своего рода вселенную ETF, в которой каждый фонд вступает в жаркую схватку с остальными, чтобы определить, который из них показывает самый сильный сигнал на покупку. Брокеры, использующие систему Dorsey Wright, платят за получаемые рекомендации.

В последнее время компании, управляющие фондами, включая First Trust и Invesco PowerShares, использовали его модели для покупок 17 ETF и взаимных фондов, и платили Дорси вознаграждение за это. ETF Focus 5, запущенный в марте 2014, использует методы крестики-нолики для покупок всего лишь пяти других ETF под управлением First Trust из Уитона, штат Иллинойс, каждый из которых относится к определенной отрасли.

Фонд Focus 5 стянул к себе брокеров, уже использовавших рекомендации Dorsey Wright. К концу года в фонде было $1,62 млрд, больше, чем в любом другом из 200 ETF, запущенных в прошлом году. Дорси говорит, что после этого ему начали звонить из Nasdaq: они тоже хотели получить кусок от пирога умной беты и снизить зависимость бизнеса по предоставлению услуг низкомаржинальной торговли. И они купили его фирму целиком.

Повальное увлечение умной бетой сводит традиционных индексных управляющих с ума. "Даже не упоминайте слова "умная бета" у меня в офисе!" говорит журналу Bloomberg Markets 85-ти летний Джек Богл, основатель Vanguard Group и отец индексного инвестирования. "Я даже не знаю, что это значит. Ерунда какая-то. Маркетинг!"

Рик Ферри, основатель Portfolio Solutions из города Трой, штат Мичиган, говорит, что умная бета - это уловка активных управляющих, которые хотят получить кусок от тех миллиардов, которые не пошли Боглу и его индексным фондам с низкими издержками. Он также говорит, что, если у активного управляющего есть инвестиционная стратегия, которая показывает положительный результат на протяжении последних десяти лет или около того, и эта стратегия может быть формализована в алгоритм, такой управляющий может назвать себя создателем индекса, начать взимать повышенные комиссионные за свою секретную формулу, откинуться назад на спинке кресла и стать богатым. "Все, что считалось активным управлением, стало фундаментальным индексным инвестированием", - говорит Ферри.

У ETF Janus Velocity Tail Risk Hedged Large Cap есть много качеств, которые критики умной беты, такие как Ферри, просто ненавидят. Основанный в июне 2013 года, этот фонд показал доходность в 6,8% за 2014 год в сравнении с 13,7% доходности самого S&P 500 даже несмотря на то, что он вкладывает в другие ETF, привязанные к индексу S&P 500. Он показал более низкую доходность, потому что платил за деривативы, которые защищали его от реализации маловероятного сценария того, что что-то может пойти не так. Такая страховка безусловно уменьшила риск, но после вычета всех расходов фонд показал только половину от доходности индекса. Расходы составили 0,71% или $71 на каждые $10000 сложений в сравнении с 0,39% или $39 на каждый $10000 вложений для PowerShares FTSE RAFI Эрнотта. "Они делают на этом хороший навар", - говорит Ферри.

С паями Velocity Tail Risk не было особо много сделок на бирже. В некоторые дни менее 1000 паев переходили из рук в руки, делая трудной продажу для тех, кто ими владеет. В прошлом году средняя разница между ценой заявки на покупку и на продажу была 0,31%, что в 62 раза больше аналогичного значения для SPDR S&P 500 ETF Trust, который в точности отслеживает индекс. Фонд Velocity Tail Risk спроектирован показывать чуть меньшую доходность в обмен на спокойствие инвесторов, говорит Ник Черни, глава торгуемых на бирже инструментов компании Janus Capital Group в Денвере. "На большинстве бычьих рынков мы показываем не такие хорошие результаты", - говорит Черни. "Наша истинная ценность проявляется в худшие дни".

Более новые фонды стали совсем сложными. ETF AlphaClone Alternative Alpha изучает отчетность хедж-фондов, отправляемую регулятору, чтобы найти акции, которыми они владеют. Фонд также имеет возможность частичного хеджа путем необеспеченной продажи акций. ALPS US Equity High Volatility Put Write Index Fund продает опционы на акции, подверженные сильным колебаниям, и распределяет полученную прибыль среди инвесторов. Gold Shares Covered Call ETN продает опционы на другие ETF, инвестирующие в золото.

Некоторые управляющие активами говорят, что умная бета стала слишком умной. Питер Мэллоук, президент Creative Planning, финансово-консультационной фирмы в городе Ливуд, штат Канзас, видит здесь слишком много маркетинга. "Я считаю, многие будут неприятно удивлены умной бетой", - говорит он.

Уильям Бернстайн, невролог на пенсии из города Портлэнд, штат Орегон, написавший четыре книги по инвестированию, тоже настроен скептично. "Много ли глупых денег пришло в фонды умной беты?", спрашивает он. "Возможно", - отвечает он сам себе, и это заставляет его быть осторожным. "Когда я владею активов, я задаюсь вопросом, насколько здраво мыслят те, кто владеет им вместе со мной? А здесь мы наблюдаем приток недисциплинированных инвесторов, которые думают, что здесь раздают бесплатные обеды"

Дорси играет в бильярд в лиге в Ричмонде. После того, как Nasdaq купила его фирму, у него без сомнения больше времени, чтобы заточить свои навыки. Но он планирует продолжить работу в качестве консультанта. Его копия книги Кохена висит на стене в его офисе, а сам он до сих пор удивляется тому, как его система пыхтит, но продолжает работать. Тем не менее, даже Дорси понял, что у роботов есть свои пределы. "Чем сложнее система, которую вы используете при работе с ETF, тем хуже она работает" - говорит он.

Лучше всего придерживаться 100-летней системы построения графиков, говорит Дорси. Какой бы простой ни была система фонда Focus 5, его расходы составляют 0,94% в год, что много даже для фондов, использующих умную бету. Дорси говорит, что большая часть из этого идет в First Trust, а его фирме достается где-то 0,2%. Но расходы могут того стоить. PowerShares DWA Momentum Portfolio, старейший ETF, использующий систему Dorsey Wright, показал доходность в 82% после вычета расходов с момента запуска в марте 2007 года в сравнении с 78% прироста индекса S&P 500. Это не совсем триумф Терминатора, но ведь умная бета - это не стратегия Skynet по захвату всего мира. Это скорее дополнительные периодические доходы, которые складываются со временем и приводят к большему благосостоянию.

Оставьте робота одного, и это именно то, что вы получите, если конечно вы выбрали правильного робота.
Bloomberg.com





Ближайшие вебинары на FinWebinar.ru:


05 апреляСергей Наумов, «Налоги для частного инвестора»
14 апреляГеоргий Вербицкий, «Современные финансовые рынки»
21 - 22 апреляСергей Спирин, «Драгоценные металлы»
23 апреляГалина Парусова, «Обзор изменений на рынке недвижимости»

Другие мои ресурсы: ■ FacebookВКонтактеTwitterYouTube
ЖЖ-сообщество Личные финансы
Tags: Бернстайн, Богл, Ферри, перевод, портфель, риск
Subscribe

Recent Posts from This Journal

  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

    When you submit the form an invisible reCAPTCHA check will be performed.
    You must follow the Privacy Policy and Google Terms of use.
  • 0 comments