?

Log in

No account? Create an account

Предыдущие | Следующие

aggsСергей Спирин,
fintraining.livejournal.com

Многие инвесторы фондового рынка переоценивают свои возможности предсказывать результаты инвестиций в отдельные акции и недооценивают преимущества диверсификации. Особый вред это наносит любителям интуитивного подбора акций в портфель, а также тем, кто применяет подходы, близкие к интуитивному – поверхностный фундаментальный анализ, следование рекомендациям аналитиков и т.п.

Есть одно популярное и довольно опасное заблуждение. Многие полагают, что при случайном выборе акций вероятности выигрыша/проигрыша примерно равны. В данной статье я хотел бы это заблуждение развеять и проиллюстрировать его возможный вред на одном любопытном примере.

Эксперимент

Представьте себя в следующей ситуации. На дворе – конец XX века, декабрь 1999 года. Борис Ельцин сообщает россиянам с экранов телевизора: «Я устал, я ухожу». А у вас на руках вдруг оказалась крупная сумма денег – 100’000 рублей. И эти средства вам нужно каким-то образом инвестировать в 10 российских акций из числа активно торговавшихся в то время на российском рынке и указанных ниже.

Вот эти десять акций, в скобках указан тикер. Все акции – обыкновенные.

  1. АвтоВАЗ (AVAZ)
  2. Аэрофлот (AFLT)
  3. Газпром (GAZP)
  4. Лукойл (LKOH)
  5. Мосэнерго (MSNG)
  6. Ростелеком (RTKM)
  7. Сбербанк (SBER)
  8. Сургутнефтегаз (SNGS)
  9. Сибнефть (SIBN)
  10. ЮКОС (YUKO)

Трейдеры со стажем, вероятно, заметят, что в этом списке представлены практически все наиболее ликвидные акции того времени. Кроме, разве что, РАО ЕЭС России, которая была исключена мною из примера из-за сложности расчетов вследствие реорганизации компании.

По условиям эксперимента у вас есть две возможности. Первая – разбить сумму на десять частей и вложить ее равными долями во все десять перечисленных акций. Портфель не ребалансируем, т.е. сколько акций изначально купили, столько и держим. Вторая – вручную выбрать какие-то отдельные акции для инвестирования.

Срок инвестиций - 14 лет. Подведение итогов - 31.12.2013.

Как вы думаете, в случае выбора второго варианта инвестиций, каковы ваши шансы опередить первый вариант? Другими словами, как вы полагаете, какое количество акций из списка опередило по доходности равновзвешенный портфель из 10 акций по 10% каждая?

Думаете, половина? А вот и нет!

Правый хвост длиннее!

tail200Всего лишь две акции из десяти на периоде в 14 лет (конец 1999 – конец 2013 г.) показали результат лучше равновзвешенного портфеля. Иными словами, ваши шансы «обыграть» равновзвешенный портфель при случайном выборе акций составили всего 20% - весьма далеко от интуитивно предполагаемой половины.

Как же так?

Дело в том, что положительная доходность инвестора теоретически не ограничена ничем, можно заработать и +100%, и +1000% и еще намного больше. Тогда как отрицательная доходность инвестора, очевидно, не может быть хуже -100%. Нельзя потерять больше, чем ты имеешь, если, конечно, не использовать заемные средства – плечи. Говоря на языке математического жаргона, распределение доходности имеет «длинный правый хвост».

В результате положительные и отрицательные результаты вложений в акции распределяются вокруг среднего значения неравномерно. Положительных (относительно среднего) результатов количественно оказывается существенно меньше, чем отрицательных результатов (опять же, относительно среднего). Зато качественно редкие положительные (относительно среднего) результаты оказываются существенно более выраженными, чем многочисленные отрицательные (относительно среднего) результаты.

Но это еще не самое интересное.

Страна с непредсказуемым прошлым

Попробуйте ответить на второй вопрос: как вы думаете, о каких именно акциях идет речь? Какие именно две акции из приведенного списка опередили средний результат?

Не читайте дальше. Вначале запишите на бумажке две акции из списка, которые вы считаете лучшими.

Я неоднократно проводил этот эксперимент, выступая на встречах перед большими аудиториями (в несколько десятков человек). Причем среди участников эксперимента преобладали инвесторы и трейдеры. Я просил аудиторию, также как и прошу вас сейчас, попробовать угадать две самые лучшие акции из списка.

Как правило, это не удавалось сделать практически никому.

Так что же это за акции?


Это Сбербанк и АвтоВАЗ.

Вот как распределились результаты инвестиций за 14 лет:

10-1

Ну как, угадали? Готов держать пари, что нет.

Если Сбербанк называют относительно часто, то АвтоВАЗ как лидера по доходности, как правило, не угадывает практически никто.

Обращаю внимание: речь идет даже не о попытках угадать будущее. Речь идет о попытках предсказать прошлое (!). Если вы живете в России и регулярно пользуется продукцией и услугами российских компаний, то, казалось бы, вам не должно составить труда угадать, какие акции могли принесли своим владельцам максимальную доходность?

Тогда почему же это не так?

И последние станут первыми

Перенесемся еще раз в 1999-й год.

Что представлял собой в 1999-м году Сбербанк?

Унылые тесные обшарпанные сберкассы, длинные очереди жалующихся друг другу на жизнь старушек, и резко негативный имидж учреждения, в котором совсем недавно сгорели сбережения большей части населения бывшего СССР.

Если вы думаете, что это дилетантская оценка, то уверяю вас, что и эксперты также недооценивали Сбербанк. В архивах моего компьютера сохранилась статья Наталии Орловой, аналитика Альфа-банка, из журнала «Рынок Ценных Бумаг», №12 за 2002 год. После сравнительного анализа Сбербанка с российскими и зарубежными аналогами Наталия Орлова делает следующий вывод (цитирую):

    «Несмотря на значительный (100%) рост цен на акции Сбербанка с начала года по P/E 2002 г., Сбербанк торгуется с 63%-ным дисконтом по сравнению со средним значением по этими банками. Означает ли это, что акции Сбербанка могут действительно достичь уровня 400 долл. за обыкновенную акцию? К сожалению, нет»


В реальности же цена на обыкновенные акции Сбербанка достигла уровня $400 за акцию уже в марте 2004 г., в ноябре 2004 г. - $500 за акцию, в феврале 2005 г. - $600 за акцию и дальше продолжила свое победное восхождение к вершинам.

А что представлял собой в 1999-м году АвтоВАЗ?

Сфера криминальных разборок многочисленных ОПГ, которые делили продукцию еще до ее выхода с завода. Завод, выпускающий машины с презрительными кличками вроде «ржавое ведро с гайками». Объект анекдотов про то, что завод зарабатывает, пользуясь тем, что его продукция имеет внешнее сходство с автомобилем, и выпускает экологически чистую продукцию, полностью сгнивающую за два года.

(Я и сам купил в 1999-м новенькую «девятку», стоила она тогда порядка $10 тысяч, и к 2008-му ее кузов уже прогнил до дыр. Еще некоторое время она простояла в гараже, а потом была продана за смешную сумму в 10 тысяч, но уже не долларов, а рублей, хотя была «на ходу». Больше за нее давать никто не хотел).

А вот если бы вы на деньги, эквивалентные тогдашней стоимости новенькой «девятки», в конце 90-х купили бы не саму машину, а акции АвтоВАЗа, то к 2008 г. вы стали бы уже... ни много, ни мало - долларовым миллионером (!). Правда, позже в результате кризиса 2008-го цена акций АвтоВАЗа снизилась, и на докризисный уровень пока так и не вышла.

Несмотря на все негативные для бизнеса предпосылки, именно Сбербанк с АвтоВАЗом в середине 2000-х захватили лидерство по доходности акций и твердо удерживают его последние несколько лет.

Графики относительного изменения цен на акции приведены на рисунке.

10-2

Горе неудачникам

А вот тем, кто не имел в портфеле акции лидеров, не повезло.

Даже оставим в стороне злосчастный ЮКОС (который, замечу, в 2000 – 2004 гг. был лидером по темпам роста акций, но на котором инвесторы позже потеряли все). Как вам перспектива вложиться в акции Мосэнерго? Вы бы не только ничего не заработали за 14 лет, но даже потеряли бы часть капитала.

А как вам акции Ростелекома или Сургутнефтегаза, которые в итоге проиграли даже инфляции?

Между тем, решение вложиться в портфель из 10 акций принесло бы вам весьма неплохую доходность, даже с учетом полной потери 10%-ной доли, вложенной в ЮКОС.

Какой вывод из статьи? Он прост: если вы не уверены в своих способностях аналитика (или предсказателя), не стоит пытаться угадать акции с наилучшими перспективами роста. С очень большой вероятностью вам это сделать не удастся, поскольку исключение лидеров рынка из вашего портфеля отбросит его далеко назад по сравнению со средними значениями. Ваши шансы угадать оказываются значительно ниже шансов не угадать.

А вот построение диверсифицированного портфеля из акций, напротив, значительно повышает ваши шансы на получение хороших результатов инвестирования. Они окажутся не самыми лучшими из возможных, зато с очень высокой вероятностью будут превосходить шансы тех, кто принимает решения наугад или интуитивно.

Стратегия «не проиграть рынку» в этой игре статистически имеет куда больше шансов на победу, чем стратегия «пытаться превзойти рынок».

* * *

Справочно о событиях, произошедших за 14 лет:

  • АвтоВАЗ – сплит 1:100 в ноябре 2007 г.
  • Сбербанк – сплит 1:1000 в июле 2007 г.
  • Сибнефть – после покупки Газпромом переименована в Газпром нефть
  • ЮКОС – торги прекращены в сентябре 2006 г.

Расчеты проведены из предположения, что стоимость акций ЮКОСа в сентябре 2006 г. упала до нуля, а средства инвесторов, вложенные в ЮКОС оказались полностью потеряны.

Результаты инвестиций за 14 лет (в порядке убывания результатов):

  1. Сбербанк (SBER) - рост +9’858%; доходность 38,9% годовых
  2. АвтоВАЗ (AVAZ) - рост +2’527%; доходность 26,3% годовых
  3. Газпром (GAZP) - рост +1'804%, доходность 23,4% годовых
  4. Сибнефть (SIBN) - рост +1’637%; доходность 22,6% годовых
  5. Аэрофлот (AFLT) - рост +1’450%; доходность 21,6% годовых
  6. Лукойл (LKOH) - рост +587%; доходность 14,8% годовых
  7. Сургутнефтегаз (SNGS) - +263%; доходность 9,6% годовых
  8. Ростелеком (RTKM) - рост +117%; доходность 5,7% годовых
  9. Мосэнерго (MSNG) - падение стоимости вложений -10%
  10. ЮКОС (YUKO) - падение стоимости вложений -100%

Портфель из 10 эмитентов - рост +1’813%; доходность 23,5%
Инфляция в РФ - рост цен +350%; доходность 11,3%




Ближайшие встречи, семинары, вебинары:

5 февралявебинар Сергея Спирина «Деньги в вашей жизни» (бесплатно)
25 – 26 февралявебинар Сергея Спирина «Порядок в личных финансах»
4 – 5 мартавебинар Елены Красавиной «Вся правда о unit-linked»

ЖЖ-сообщество Личные финансы

Comments

( 35 комментариев — комментировать )
kosta_che
31 янв, 2014 13:53 (UTC)
Первая, очевидно, сбер
А вот вторая - пальцем в небо. Сургут? Ростелеком?
(без темы) - kosta_che - 31 янв, 2014 14:02 (UTC) - Развернуть
(Удалённый комментарий)
kozh8
31 янв, 2014 13:58 (UTC)
Подумал газпром и сбер)
Ольга Алексеева
31 янв, 2014 14:26 (UTC)
Уточнение
При росте +587% по акциям ОАО "Лукойл" за 14 лет, доходность наверное не 23,4% а 13,4%? Или я как-то не так подсчитываю?
fintraining
31 янв, 2014 14:38 (UTC)
Re: Уточнение
Спасибо за внимательность. Не ту цифру скопировал. В действительности доходность по акциям Лукойла составила 14,8%.

Edited at 2014-01-31 14:39 (UTC)
slonohrom
31 янв, 2014 15:20 (UTC)
АВАЗ - второй эшелон, так не честно.
Можно и еще что-нибудь откопать.
ГП и Сбер из голубых - первые два места, вполне логично и угадываемо.
fintraining
31 янв, 2014 15:34 (UTC)
Это сейчас АВАЗ - второй эшелон, а тогда он на фоне всего остального рынка по ликвидности неплохо смотрелся.

Я не подбирал специально. Взял когда-то результаты торгов за те годы и выбрал бумаги, торгующиеся с тех времен, названия которых в максимальной степени должны быть известны обывателям. АвтоВАЗ по этому критерию вполне подошел. :)

Edited at 2014-01-31 15:41 (UTC)
Evgeny Eliseev
31 янв, 2014 15:30 (UTC)
не делал расчеты (может быть сделаю позже), и скорее всего они подтвердят ваш выбор (хотя не знаю почему, но у меня интуитивный стат анализ на нуле), но, на мой взгляд, то что 20% акций показали доходность меньше портфеля - мало что говорит о подходе случайного выбора, нужно смотреть на цифры доходности тоже

будете ли вы играть в игру, если в 90% ваша ставка в 1 рубль пропадает, а в 10% - выигрыш 20 рублей? я буду т.к. ожидаемая доходность - 2 рубля на рубль "инвестиций"
Evgeny Eliseev
31 янв, 2014 15:35 (UTC)
а, ну я собственно посчитал и результат рандомного подход логично получился ровно таким как и у "портфеля"
(без темы) - fintraining - 31 янв, 2014 15:40 (UTC) - Развернуть
fankulo
31 янв, 2014 16:18 (UTC)
>Унылые тесные обшарпанные сберкассы

они такими где-то до 2007 года были, на самом пике :-)
а в 08/09 году сделали ремонт
yilson
31 янв, 2014 16:37 (UTC)
А вы учли дивиденды по акциям? Они могли серьезно изменить доходность.
fintraining
31 янв, 2014 19:23 (UTC)
Здесь дивиденды не учтены. Только чистая биржевая цена.

Но на смысл дивиденды не повлияли бы.
nefedor
31 янв, 2014 19:46 (UTC)
Вывод о плохих шансах выбора акций-победитеоей скорее всего действительно правильный, но меня напрягает методология - факт, что выбран десяток акций и один период. Это может быть иллюстративно, но доказательная сила такого примера никакая (при том, что сам вывод похож на верный).
А если период варьировать - взять не 14 лет, а 7, и подвигать начиная с разных месяцев, как будет меняться % акций, обыгравших портфель?

UPD В тексте опечатка: "Нельзя потерять меньше, чем ты имеешь" вместо "Нельзя потерять больше, чем ты имеешь".

Edited at 2014-01-31 19:51 (UTC)
fintraining
1 фев, 2014 06:32 (UTC)
Опечатку поправил, спасибо!

Что касается методологии, то замечание верное. Но я ж не исследовательский институт, а скромный популяризатор. :) Мысль не моя, она стащена мною из западных книжек (и я даже не могу сейчас точно вспомнить откуда - то ли Бернстайн, то ли Цвейг, то ли Дэвид Блитцер про индексное инвестирование, кто бы мне подсказал источник?). В Штатах такие исследования проводились, и они показали, что отсутствие в портфеле лидеров рынка (в разное время - IBM, HP, Apple...) резко снижало его доходность.

Я всего лишь проиллюстрировал эту мысль на данных российского рынка.
tobefirst
1 фев, 2014 09:58 (UTC)
Про Сбербанк не сомневался, а со второй акцией метался. Думал, что выбрать: АвтоВАЗ или Аэрофлот. И выбрал последнего )
agroznov
1 фев, 2014 14:38 (UTC)
Смешно, но угадал обе акции :) Правда, про автоваз где-то слышал подобное пару лет назад - может поэтому.
А насколько, по вашим оценкам, такой подход подходит сейчас? Стоит ли рассматривать вариант: взять top-10 акций по объему торгов, и купить в равных пропорциях на 10 лет? (это при условии, что собственных знаний объективно недостаточно, а всяким финансовым советникам - нет доверия)
fintraining
1 фев, 2014 16:32 (UTC)
Как вариант, можно и так сделать, но вот окажется ли результат лучше индекса, или хуже - неизвестно. За рассматриваемые 14 лет, как ни странно, кстати, результат оказался даже лучше индекса ММВБ. Но что будет в следующие годы - никто не знает. В интернете (переводах западных статей) можно найти обсуждения, что лучше - классический индекс или равновзвешенный, но четкого ответа нет. Может так случиться, что будущие лидеры рынка сейчас находятся где-то глубоко во втором эшелоне, и в топ-10 не попадут.

Финансовые советники (я сейчас о правильных) несколько о других вещах советы дают, которые в Вашем вопросе вообще не затронуты.
(без темы) - m_ant_aurelius - 1 фев, 2014 18:55 (UTC) - Развернуть
gemaza
1 фев, 2014 20:05 (UTC)
Сергей, что касается роста курсовой стоимости акций. Как Вы можете прокомментировать тот факт, что китайский фондовый индекс SSE Composite Index начала торговаться в 1990 году на отметке 100. Уже в 1992 году он достиг отметки в 1000. Сейчас, по прошествии более 20 лет он торгуется на отметке 2000. Просто интересно Ваше мнение. Это вопрос без подкола или упрека. Ведь мы тут обсуждаем что рынки растут, а китайский пример показывает, что их рынок растет как-то слабовато. К чему это я спрашиваю? Я сам планирую вкладывать деньги в акции (скорее всего это будет индекс по портфельной стратегии), но опасаюсь, что на российском рынке уже не будет какого либо внушительного роста, наподобие того, что был в 90-ые, 00-ые.
m_ant_aurelius
2 фев, 2014 05:33 (UTC)
Он растет не слабовато, он растет неравномерно, что для фондового рынка является нормальным явлением. Для мотивации, посчитайте какой бы капитал имел гипотетический китаец, если бы он ежегодно с 1990 года вкладывал в индекс N юаней. :)
(без темы) - fintraining - 2 фев, 2014 06:09 (UTC) - Развернуть
(без темы) - gemaza - 2 фев, 2014 07:46 (UTC) - Развернуть
(без темы) - fintraining - 2 фев, 2014 08:06 (UTC) - Развернуть
(без темы) - gemaza - 2 фев, 2014 08:32 (UTC) - Развернуть
(без темы) - fintraining - 9 фев, 2014 14:47 (UTC) - Развернуть
(без темы) - fankulo - 2 фев, 2014 08:25 (UTC) - Развернуть
carski
5 фев, 2014 18:28 (UTC)
Фантастика - я угадал обе акции :)
Но на следующие 5-10 лет такой выбор сделать не берусь.
Zholnin Stanislav
6 фев, 2014 14:32 (UTC)
Цитата
"Diversification is protection against ignorance. It makes little sense if you know what you are doing." цитата ########

:))) Не бывает универсальных подходов.
(Анонимно)
8 фев, 2014 21:03 (UTC)
Равновзешенный портфель с ребалансировкой
Ваша статья "Диверсифицируй или проиграешь" мне очень понравилась – основной вывод весьма ценный и полезный. А главное отражает закономерности!

Но еще интереснее будет, если вы посчитаете равновзешенный портфель этих же акций только с ежегодной ребалансировкой – такой портфель должен превзойти индекс. Это, кстати, единственный способ закономерно превосходить широкий индекс фондового рынка.
fintraining
9 фев, 2014 14:44 (UTC)
Re: Равновзешенный портфель с ребалансировкой
Вынужден Вас разочаровать: ничего хорошего из затеи с ребалансировкой не вышло бы. Вы просто слили бы весь капитал в ноль, докупая на ребалансировках все дешевеющий и дешевеющий ЮКОС.

Я эту мысль, кстати, на вебинарах всегда старался донести: методы пассивных инвестиций (в т.чю ребалансировка) не работают при инвестициях на уровне отдельных акций. Там должны быть другие принципы. Принципы Asset Allocation разработаны для инвестиций на уровне КЛАССОВ активов, а не отдельных акций.
gregbar
13 янв, 2018 09:41 (UTC)
Браво, Сергей! Очень хорошо!
( 35 комментариев — комментировать )

Центр Финансового Образования

Подписка на бесплатные рассылки

Subscribe.Ru

Секреты инвестирования



Другие ресурсы:

Facebook: http://facebook.com/fintraining.spirin

VKontakte: http://vk.com/fintraining

Twitter: http://twitter.com/fintraining

YouTube: http://youtube.com/fintraining01

Telegram: https://t.me/fintraining

Яндекс.Дзен: https://zen.yandex.ru/id/5a526e7d8651650f4666cbc1

Телепередачи

"Интервью программе Экономика телеканала
Москва-24, 25.09.2012


"Интервью программе ИнвестИДЕИ телеканала
Эксперт ТВ, 23.05.2012


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 05.03.2009


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 02.02.2009


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 26.12.2008


"Как заработать на кризисе?"
PRO Деньги, 02.12.2008


Интервью программе УТРО телеканала
Доверие, 13.10.2008


Записи бесплатных вебинаров

"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
03 декабря 2012 г.


"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
23 апреля 2012 г.


"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
04 сентября 2012 г.


"Инвестиционный план и инвестиционный портфель"
28 ноября 2011 г.





(c) 2008-2015 Сергей Спирин. Все открытые материалы журнала можно свободно перепечатывать с указанием авторства и при условии обязательной гиперссылки на этот журнал

Рейтинг блогов


Рейтинг блогов

Статьи

Метки

Latest Month

Сентябрь 2019
Вс Пн Вт Ср Чт Пт Сб
1234567
891011121314
15161718192021
22232425262728
2930     
Разработано LiveJournal.com
Designed by Lilia Ahner