?

Log in

No account? Create an account

Предыдущие | Следующие

Источник: CNN Money
Исходная статья

Перевод: d_s_prozorov, с небольшими моими правками.

Почему акции лучше золота и облигаций


Уоррен Баффет

Инвестирование часто представляют как процесс откладывания денег сейчас в надежде получить большую сумму в будущем. В Berkshire Hathaway мы применяем более ответственный подход, определяя инвестирование как передачу другим нынешней покупательной способности денег, обоснованно ожидания получить их более высокую покупательную способность - после уплаты налогов на прибыль - в будущем. Более лаконично, инвестирование - это отказ от потребления сейчас, чтобы иметь возможность потребить больше позднее.

Из нашего определения вытекает важный вывод: рискованность инвестиции измеряется не бетой (термин Wall Street, описывающий волатильность и часто используемый для измерения риска), а вероятностью - обоснованной вероятностью - того, что инвестиция приведет к потере покупательной способности её собственника за время рассматриваемого периода инвестирования. И, как мы увидим, актив с неизменной стоимостью может быть обременён риском.

Инвестиционные возможности одновременно многочисленны и разнообразны. Есть три основных категории, характеристики которых важно понимать. Поэтому давайте изучим эту область.

Инвестиции в инструменты денежного рынка включают в себя фонды денежного рынка, облигации, ипотечные бумаги, банковские депозиты и другие инструменты. Большинство долговых инвестиций считаются “безопасными”. На самом деле, они находятся среди наиболее опасных активов. Их бета может быть нулевой, но их риск огромен.

За последний век эти инструменты уничтожили покупательную способность инвесторов многих стран, даже если их держатели продолжали получать регулярные выплаты процентов и основной суммы. Более того, такой безобразный результат будет повторяться вновь и вновь. Правительства ограничивают стоимость денег, и систематически действующие силы периодически склоняют их к политике, вызывающей инфляцию. Время от времени такая политика вырывается из-под контроля.


Даже в США со стойким стремлением к стабильной валюте, доллар упал в цене на ошеломительные 86% с 1965 года, когда я стал управлять Berkshire. Чтобы совершить покупки на 1$ того времени, сегодня потребуется не менее 7$,. Следовательно, институтам, не облагаемым налогами, за этот период был необходим ежегодный процентный доход от инвестиций в облигации в 4.3%, только чтобы сохранить покупательную способность денег. Их менеджеры обманывают сами себя, если считают “доходом” любую часть этих процентов.

Для инвесторов, платящих налоги, таких как вы или я, картина еще хуже. За время того же 47-летнего периода регулярные вложения в казначейские векселя США принесли 5.7% годовых. Это звучит неплохо. Но если частный инвестор уплачивал подоходный налог по средней ставке 25%, то это доходность 5.7% не принесла бы никакого реального дохода. Видимый подоходный налог лишил бы инвестора 1.4% зафиксированного дохода, а невидимый инфляционный налог уничтожил бы оставшиеся 4.3%. Стоит отметить, что неявный инфляционный “налог” более чем втрое превосходит явный подоходный налог, рассматриваемый нашим инвестором, вероятно, как основное бремя. На наших купюрах может быть напечатано “In God We Trust”, но рука, запускающая правительственный печатный станок, всегда была слишком человеческой.

Высокие процентные ставки, конечно, могут компенсировать покупателям инфляционный риск, с которым они сталкиваются при инвестициях в инструменты денежного рынка - и действительно, ставки в начале 80-х выполняли свою работу замечательно. Текущие ставки, однако, не подходят и близко к компенсации риска потери покупательной способности, принимаемого инвестором. Прямо сейчас облигации должны начать сопровождаться предупреждающей надписью.

Таким образом, в сегодняшних условиях, мне не нравятся инвестиции в инструменты денежного рынка. Несмотря на это, Berkshire владеет значительным их объемом, в основном, краткосрочными выпусками. У Berkshire потребность в высокой ликвидности играет важную роль и никогда не ослабнет, однако, процентные ставки при этом могут быть неадекватными. Обеспечивая эту потребность, мы, в основном, владеем казначейскими векселями США, единственным инструментом, на ликвидность которого можно рассчитывать в самых хаотичных экономических условиях. Наш рабочий уровень ликвидности - $20 миллиардов; $10 миллиардов - наш абсолютный минимум.

Помимо требований, которые на нас налагают регуляторы и ликвидность, мы будем покупать долговые инструменты только в том случае, если они предоставляют возможность необыкновенных прибылей. Либо если конкретный долг оценен неверно, как может оказаться в ходе периодических стихийных появлений мусорных облигаций, либо если ставки вырастают до уровня, предоставляющего возможность получения солидных прибылей на капитал по высококачественным облигациям, когда ставки упадут. Хотя мы использовали обе возможности в прошлом - и можем поступать так в будущем - сейчас мы развернулись на 180 градусов от таких перспектив. Сегодня, похоже, уместно перефразировать комментарий, сделанный давным-давно уоллстритовцем Shelby Cullom Davis: “Облигации, позиционировавшиеся как предоставляющие безрисковый доход, теперь имеют цену как предоставляющие бездоходный риск”.

Вторая главная категория инвестиций включает активы, которые никогда ничего не произведут, приобретаемые при этом с надеждой, что кто-либо ещё - кто также знает, что эти активы всегда будут непродуктивны - заплатит за них еще больше в будущем. Представьте себе, в 17-м веке у таких покупателей приобрели популярность тюльпаны.

Такой тип инвестирования требует увеличивающегося количества покупателей, которые вовлекаются один за другим благодаря своей вере в дальнейшее увеличение количества покупателей. Собственников актива побуждает не то, что актив может произвести сам - он всегда будет оставаться безжизненным - а вера, что другие еще более жадно возжелают его в будущем.

Главный актив в этой категории – золото - в текущий момент наиболее предпочтителен среди инвесторов, боящихся почти всех других активов, особенно бумажных денег (чьей стоимости, как отмечено, они вправе опасаться). Золото, однако, имеет два значительных недостатка: его нельзя широко использовать, и оно не способно что-либо породить. Действительно, золото имеет некоторые промышленное и декоративное применения, но спрос на эти применения ограничен и не способен запустить новое производство. При этом если вы долгое время владеете одной унцией золота, то в конце у вас по-прежнему будет одна унция.

Что движет большинством покупателей золота, так это их вера в рост рядов напуганных. За прошедшее десятилетие эта вера получила подтверждение. За этим стоит то, что растущая цена сама по себе сгенерировала дополнительный покупательский энтузиазм, привлекая покупателей, которые рассматривают рост как подтверждение своей инвестиционной идеи. По мере того, как охваченные увлечением инвесторы присоединяются к вечеринке, они создают свою собственную истину - на какое-то время.

В течение последних 15 лет акции интернет-компаний и недвижимость демонстрировали экстраординарный успех, который мог быть получен в результате сочетания первоначально благоразумной идеи с хорошо разрекламированными растущими ценами. В этих пузырях армия изначально скептических инвесторов поддалась “доказательству”, созданному рынком, и количество покупателей - временно - увеличивалось в достаточной степени, чтобы поддерживать существование этой моды. Но пузыри, надутые до предела, неминуемо лопаются. В результате старое выражение подтверждается вновь: “Что мудрец делает в начале, то дурак делает в конце”.

Сегодня мировой запас золота составляет около 170.000 тонн. Если все это золото сплавить вместе, то оно сформировало бы куб со стороной около 68 футов (~20 метров). При $1’750 за унцию - цена золота на момент, когда я пишу эти строки - стоимость куба была бы около 9.6 триллионов долларов. Назовем этот куб множеством А.

Теперь представьте множество В, стоящее столько же. На эту сумму мы могли бы купить все пахотные земли США (400 миллионов акров с отдачей около 200 миллиардов долларов ежегодно), плюс 16 Эксон Мобил (самая прибыльная компания в мире, одна зарабатывающая более 40 миллиардов долларов в год). После этих покупок, у нас остался бы 1 триллион свободных денег (не имеет смысл стеснять себя после такой оргии приобретений). Вы можете вообразить себе инвестора с 9.6 триллионами долларов, выбирающего множество А вместо множества В?

После ошеломительной оценки, данной существующему запасу золота, текущие цены дают сегодняшнее годовое производство золота в 160 миллиардов долларов. Покупатели - ювелиры, промышленные пользователи, испуганные частные инвесторы, спекулянты - должны постоянно поглощать это дополнительное предложение, чтобы просто поддерживать равновесие нынешних цен.

Спустя столетие 400 миллионов акров фермерской земли произведут потрясающий объем кукурузы, зерна, хлопка и других культур - и будут продолжать производить эти щедроты, какая бы ни была валюта. Эксон Мобил, возможно, принесет триллионы долларов дивидендов его собственникам, а также будет владеть активами, стоящими еще многие триллионы (и, напомню, у вас 16 Эксонов). 170.000 тонн золота останутся всё того же размера, и все ещё неспособными произвести что-либо. Вы можете ласкать куб, но он вам не ответит.

Правда, когда люди через столетие испугаются, вероятно, многие все еще будут стремиться к золоту. Я убежден, однако, что сегодняшняя стоимость $9.6 триллионов множества А будет определяться через столетие по ставке, далеко отстающей от ставки, достигнутой множеством В.

Наши первые две категории пользуются максимальной популярностью на пиках страха: ужас экономического коллапса приводит частных инвесторов к денежным активам, особенно к обязательствам США, и страх коллапса денег подпитывает стремление к бесплодным активам, таким как золото. Мы слышали “кэш – это король” в конце 2008, как раз в то время, когда наличные следовало размещать, вместо того, чтобы хранить. Точно так же, мы слышали “кэш – это мусор” в ранние 80-е, как раз в то время, когда инвестиции с фиксированным доходом были на своем самом привлекательном уровне на моей памяти. В таких случаях, инвесторы, которым требовалась поддержка толпы, платили дорого за этот комфорт.

Мои собственные предпочтения - и вы знали, что это настанет - наша третья категория: инвестирование в производящие активы - бизнес, фермы или недвижимость. В идеальном случае, эти активы должны быть способны во времена инфляции поставлять продукт, который сохранит их величину покупательной силы, требуя при этом минимум новых инвестиций капитала. Фермы, недвижимость, и множество таких бизнесов как Coca-Cola, IBM и наш собственный See’s Candy, проходят этот двойной тест. Определенно, другие компании - подумайте о наших регулируемых коммунальных компаниях - провалят его из-за тяжелых требований к капиталу, налагаемых на них инфляцией. Чтобы зарабатывать больше их собственники должны инвестировать больше. Но даже в этом случае эти инвестиции останутся предпочтительней инвестиций в непроизводящие или денежные активы.

Будет ли валюта спутся столетие основана на золоте, ракушках, акульих зубах или кусках бумаги (как сейчас), люди всегда захотят обменять пару минут своей дневной работы на Coca-Cola или арахисовый батончик See’s. В будущем население США будет перемещать больше товаров, потреблять больше пищи, и требовать больше пространства для жилья, чем сейчас. Люди будут вечно менять то, что производят они, на то, что производят другие.

Наши сельские бизнесы будут продолжать эффективно поставлять товары и услуги, необходимые нашим горожанам. Метафорически, эти коммерческие “коровы” будут жить вечно и одаривать еще большим количеством “молока”. Их стоимость будет определяться не средством обмена, а их способностью поставлять молоко. Доходы от продажи молока будут накапливаться для владельцев коров, также как они это делали в течение 20-го века, когда Доу вырос с 66 до 11497 (выплатив при этом много дивидендов).

Цель Berkshire - увеличивать своё владение первоклассными бизнесами. В первую очередь мы будем стремиться владеть ими целиком, но мы также будем владельцами через обладание значительным объемом акций, обращающихся на рынке. Я верю, что на любом длительном периоде времени, эта категория инвестиций из трёх, рассмотренных нами, подтвердит, что она является победителем, убежавшим далеко вперед. Что еще важнее, она будет самой безопасной.




Зимняя программа вебинаров Сергея Спирина:
«Инвестиционный портфель и инвестиционный план» - запись вебинара
«Формирование инвестиционного портфеля» - 13 - 17 февраля
«Личный инвестиционный план» - 20 - 21 февраля


ЖЖ-сообщество Личные финансы
TOP-100 блогов финансовой тематики

Comments

( 30 комментариев — комментировать )
escoman
13 фев, 2012 08:33 (UTC)
Мудро написано. :)
inplan
13 фев, 2012 10:20 (UTC)
Баффет разочаровывает.

То, что производство чего-либо будет вечным - это и так понятно. Люди всегда будут хотеть пить и есть - кто-то должен будет обеспечивать предложение этому спросу. Вечность производства и так понятна. Всё это мы уже читали неоднократно.

Но Баффет ничего не говорит о текущем моменте и перспективах на ближайшие 5-15 лет. Как отразиться кризис спроса на объемах продаж производственного сектора, а значит и на акциях соответствующих компаниях?

Молчание на эту тему можно обосновать двумя способами. Либо Баффет никакого кризиса не видит и воспринимает сопутствующую бучу как страшилки газетные.

Либо он просто не рискует сказать правду, потому как это означает открыть акционерам Berkshire глаза на то, что в ближайшие 5-10 лет они станут значительно беднее – существенно сократиться их покупательная способность, которая сейчас определяется соотношением цен и курсов акций Berkshire.

С другой стороны ничего лучше акций Berkshire инвестор все-равно не найдет: большинство производственных компаний, которые не входят в лоно Berkshire, просто попухнут от снижения продаж. Те же, в капитале которых присутствует Berkshire – хоть и понесут существенные потери, но выживут – ведь производить-то кто-то должен.

Что значит для Баффета признать существенное сдутие своих компаний? Это означает признать конечность доминирования частно-собственнического подхода в экономике, коим Баффет часто восторгается в своих письмах.

Попытки Баффета договориться с американскими толстосумами о добровольном пожертвовании своих капиталов обществу – достойны восхищения, но поздно пить боржоми, беднеющие слои населения уже начали волнения. А полностью эти инициативы все равно е будут реализованы – из 400 толстосумов поделиться изъявили желание лишь 10%.

Заслуга Баффета состоит в методике выбора лучших компаний, но он не экономист и не видит картины целиком.


escoman
13 фев, 2012 10:56 (UTC)
Вряд ли Баффет будет разглагольствованиями заниматься в стиле Хазина. Таких людей как минимум принимают за алармистов. Как максимум считают проходимцами и сумасшедшими.

Михаил Хазин предложил же глобальный взгляд на развитие экономики в последние 400 лет. Из него следует, что реальной экономике больше некуда расширятся. Все рынки сбыта захвачены. Все конкуренты США перебиты.

Наступил момент фундаментального кризиса экономической модели. В ближайшие десятилетия будет поиск новой модели. В этот период будет постепенная стагнация мировой экономики.

Вряд ли Баффет стал бы писать такой "бред", даже если это действительно так. :)

Билл Гросс из Пимко и прочие тоже делают пока вид (либо так и считают), что ничего не происходит. Небольшой классический экономический кризис и всего то. :)

Edited at 2012-02-13 10:57 (UTC)
(без темы) - inplan - 13 фев, 2012 11:10 (UTC) - Развернуть
(без темы) - escoman - 13 фев, 2012 11:47 (UTC) - Развернуть
(без темы) - fintraining - 13 фев, 2012 13:06 (UTC) - Развернуть
Re: А можно я отвечу за него? LOL - (Анонимно) - 28 фев, 2012 14:31 (UTC) - Развернуть
escoman
13 фев, 2012 10:59 (UTC)
Хотя Хазин и предупреждает, что в финансовую отрасль в ближайшее время не стоит вкладываться. Т.к. она упадёт на 60-75%. А реальный сектор всего на 25-35%.
(без темы) - inplan - 13 фев, 2012 11:12 (UTC) - Развернуть
(без темы) - escoman - 13 фев, 2012 11:27 (UTC) - Развернуть
yafaev_a
13 фев, 2012 22:03 (UTC)
.....<Но Баффет ничего не говорит о текущем моменте и перспективах на ближайшие 5-15 лет. Как отразиться кризис спроса на объемах продаж производственного сектора, а значит и на акциях соответствующих компаниях?>......
А почему, собственно, Баффет что-то должен говорить о перспективах, о секторах, о еще какой-то ерунде?! Хотите послушать "предсказателей" открывайте любой ресурс и внемлите. Недостатка в этих ребятах нет.
.....<Что значит для Баффета признать существенное сдутие своих компаний?>.......
Вы что-то, очень важное пропустили. Когда его компании "существенно сдуются" - его задача на умереть от счастья (возраст все-таки) в этот момент. А то некому будет докупать подешевевшие активы.
...<но он не экономист и не видит картины целиком>...
Да-а-а .... Беда прям с этим Баффетом :))
(без темы) - inplan - 14 фев, 2012 05:10 (UTC) - Развернуть
(без темы) - yafaev_a - 14 фев, 2012 05:55 (UTC) - Развернуть
(без темы) - inplan - 14 фев, 2012 06:21 (UTC) - Развернуть
(без темы) - yafaev_a - 14 фев, 2012 10:07 (UTC) - Развернуть
(без темы) - inplan - 14 фев, 2012 12:55 (UTC) - Развернуть
Я думаю, - (Анонимно) - 28 фев, 2012 15:11 (UTC) - Развернуть
vansha_i
18 фев, 2012 13:39 (UTC)
"Заслуга Баффета состоит в методике выбора лучших компаний, но он не экономист и не видит картины целиком."

представляю за 55 лет инвестиционной деятельности сколько раз говорили, что теперь то уж Баффет точно ошибается.

Вы все верите в то, что уж сейчас-то американская экономика точно потерпит крах, следовательно золото взлетит в цене до невероятных высот, а Баффет-дурачок не замечает этого. Если внимательно почитаете его биографию, то видете, что крах американской экономике предвещали еще в детстве Баффета, одним из ярых "медведей" был дед Баффета... но, как показала практика, если кризисы и случаются, то это временно.

Баффет - сторонних рациональных инвестиций. Покупка золота по цене в 1800 USD за унцию иррациональна. Даже если и произойдет дальнейший рост цен на золото, в долгосрочной перспективе рост акций хороших компаний будет все равно выше, вот на них и делает ставку старина Баффет.

Если Вы считаете, что Баффет не экономист (не знаю как такое сказать повернулся у Вас язык), то закупитесь золотом и сидите ждите краха... а Баффет пока сделает лишний млрд =)))))
(без темы) - (Анонимно) - 28 мар, 2012 11:13 (UTC) - Развернуть
sva52
13 фев, 2012 16:45 (UTC)
Мне кажется, что Баффет озвучивал эту свою мысль ещё в начале первого куе, когда начинал активно покупать упавшие акции. Во всяком случае мне запомнился посыл, что деньги будут обезцениваться намного быстрее, чем акции.
vansha_i
18 фев, 2012 13:47 (UTC)
">>Ну и это ВСЕГДА будет выгоднее чем владение куском метала/дерева/пива и т.д

Чушь. Смысл владения в сохранении и преумножении покупательной способности"

Вот и Вы начинаете превращаться в банального спекулянта...в попытке угадать что подешевеет, а что подорожает. Судьба спекулянтов, думаю, Вам известна.
senidr [finnotes.com]
20 фев, 2012 17:14 (UTC)
Баффет
Да что тут спорить. Для Баффета акции круче золота, для кого-то доллар круче акций, а для кого-то и гривны деньги. Это всего лишь мнение одного инвестора, хоть и очень известного. Как по мне, то на текущий момент на мировом финансовом рынке нет активов, в которых можно быть уверенным хотя бы на ближайшие 5 лет.
(Анонимно)
25 фев, 2012 06:12 (UTC)
- Ну и это ВСЕГДА будет выгоднее чем владение куском метала/дерева/пива и т.д-

Нужно во всем искать равновесие, и действовать в соответствии со своими планами и стратегиями.
Статья интересная. Спасибо.
Александр Кихтев
25 фев, 2012 10:52 (UTC)
Статья
Статья отличная, спасибо Сергей. Мудрый старик как всегда жжот:
"На наших купюрах может быть напечатано “In God We Trust”, но рука, запускающая правительственный печатный станок, всегда была слишком человеческой"
:)
Алексей Орлович
26 фев, 2012 09:08 (UTC)
Лиса поневоле
Баффет - лиса поневоле.

Сам Уоррен не инвестирует в акции. Даже в названии оригинала статьи фигурируют не shares (акции), а stocks, что можно точнее перевести как "основной капитал". В статье Баффет вовсе не агитирует покупать перегретые акции, которые по своей сути ничем не отличаются от "финансовых инструментов". Баффет советует ВЛАДЕТЬ и УПРАВЛЯТЬ компаниями. Что он и делает всю свою жизнь.

Хотя сам он владеет и управляет, но акционерам Berkshire он "впихивает" свои бумажные акции. Вот почему он - лиса поневоле.

Сухой остаток: статья - реклама родного Bekshire, не содержащая ценных советов или новой информации для читателя.
artishevcom
26 фев, 2012 12:05 (UTC)
Re: Лиса поневоле
В статье Баффет вовсе не агитирует покупать перегретые акции, которые по своей сути ничем не отличаются от "финансовых инструментов". Баффет советует ВЛАДЕТЬ и УПРАВЛЯТЬ компаниями. Что он и делает всю свою жизнь.

Согласен с тобой
fintraining
27 фев, 2012 07:44 (UTC)
Re: Лиса поневоле
Баффет не раз в своих письмах акционерам писал, что Berkshire не стремится к текущему управлению компаниями, которыми владеет, предпочитая оставлять текущие эффективные команды менеджеров у руля компаний. Т.е. с точки зрения текущего управления компаниями Баффет мало чем отличается от миноритарных акционеров. Да, Баффет имеет возможность влиять на ситуацию, меняя менеджеров, но не раз подчеркивал, что идеальные для его покупок компании - те, где этой возможностью пользоваться не приходится.
(Анонимно)
28 фев, 2012 15:18 (UTC)
Re: Лиса поневоле
http://yafaev-a.livejournal.com/ - для Вас мужчина очень популярно об@яснил, чем Вы отличаетесь от Баффета. Своим миллиардом акций он реально владеет бизнесом, он им управляет, если хочет, и реально контролирует через совет директоров, коим автоматически становится - и видит изнутри, когда пора сваливать и рекламировать продукт тем, кто хочет купить у него по одной акции, то есть, Вам.
А Вы - покупаете одну акцию. И платите налоги с прибыли. Или активно пролетаете.
Об этом, кстати, он весьма активно сообщал в своих письмах-отчётах и в "своей" биографии. Так что, следите за руками!
( 30 комментариев — комментировать )

Центр Финансового Образования

Подписка на бесплатные рассылки

Subscribe.Ru

Секреты инвестирования



Другие ресурсы:

Facebook: http://facebook.com/fintraining.spirin

VKontakte: http://vk.com/fintraining

Twitter: http://twitter.com/fintraining

YouTube: http://youtube.com/fintraining01

Telegram: https://t.me/fintraining

Яндекс.Дзен: https://zen.yandex.ru/id/5a526e7d8651650f4666cbc1

Телепередачи

"Интервью программе Экономика телеканала
Москва-24, 25.09.2012


"Интервью программе ИнвестИДЕИ телеканала
Эксперт ТВ, 23.05.2012


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 05.03.2009


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 02.02.2009


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 26.12.2008


"Как заработать на кризисе?"
PRO Деньги, 02.12.2008


Интервью программе УТРО телеканала
Доверие, 13.10.2008


Записи бесплатных вебинаров

"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
03 декабря 2012 г.


"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
23 апреля 2012 г.


"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
04 сентября 2012 г.


"Инвестиционный план и инвестиционный портфель"
28 ноября 2011 г.





(c) 2008-2015 Сергей Спирин. Все открытые материалы журнала можно свободно перепечатывать с указанием авторства и при условии обязательной гиперссылки на этот журнал

Рейтинг блогов


Рейтинг блогов

Статьи

Метки

Latest Month

Май 2019
Вс Пн Вт Ср Чт Пт Сб
   1234
567891011
12131415161718
19202122232425
262728293031 
Разработано LiveJournal.com
Designed by Lilia Ahner