Мне уже несколько раз задавали вопрос, а нельзя ли вместо покупки индексного ПИФа попробовать самостоятельно построить своими руками биржевой индекс (или его аналог), покупая и продавая через брокера бумаги из состава индекса? А я очень долго откладывал ответ на этот вопрос, поскольку отвечать на него нужно с цифрами в руках, а расчет этих цифр оказался задачей весьма и весьма нетривиальной.
Проблема отнюдь не только в том, что для точного формирования индекса нужно довольно много денег. Допустим, что денег у вас куры не клюют, и эту проблему вы решите. Проблема в расходах, возникающих у вас при попытке самостоятельно поддерживать структуру индекса. И, прежде всего, в налогообложении. ПИФ, напомню, не платит налогов, поскольку по законодательству не является юридическим лицом. А вам, как частному инвестору, налоги платить придется.
Дело в том, что недостаточно просто сформировать индекс и забыть о нем. Во-первых, состав индекса (перечень ценных бумаг и их доли в составе индекса) регулярно меняется с примерной периодичностью не реже раза в квартал. Во-вторых, доли ценных бумаг в сформированном вручную индексе неминуемо начинают изменяться («расползаться») из-за неравномерного изменения цен на отдельные ценные бумаги. Поэтому чтобы не уйти от структуры индекса чересчур далеко, вам придется периодически «восстанавливать баланс» индекса, продавая часть чрезмерно выросших в цене бумаг (или упавших менее индекса) и докупая взамен чрезмерно упавшие в цене бумаги (или выросшие менее индекса).
При этом возникают следующие расходы:
a. налоги
b. комиссии (брокера, депозитария, биржи)
c. «издержки сложного процента», или недополученная прибыль, возникающая вследствие того, что уплаченные (выведенные из оборота) налоги и комиссии не участвуют в получении дальнейшего дохода, формируемого по правилам сложного процента
Задача в том, чтобы оценить размер этих расходов и сравнить с расходами при инвестировании в индексные ПИФы.
Теоретически, располагая полной базой данных по всем изменениям индекса (состав индекса, даты изменений и т.п.) и изменениями всех биржевых цен акций, входящих в индекс, можно сделать точный расчет. Однако на практике попытка такого расчета выливается в слишком большой объем человеко-часов, чтобы их было не жалко потратить на это занятие.
Поэтому я пошел другим путем и попытался оценить эти расходы приблизительно, сделав некоторые допущения, упрощающие задачу.
Во-первых, я взял для рассмотрения не широкие индексы, а индекс ММВБ-10. Он отличается от индекса ММВБ тем, что в него входят всего 10 бумаг, а вес каждой бумаги в индексе - ровно 10%. Это существенно упрощает расчеты по сравнению с попытками вести расчеты по индексу ММВБ. Кстати, за 12 лет (1998 - 2010 гг.) доходность у индекса ММВБ-10 была выше (33,3% годовых), чем у обычного индекса ММВБ (26,1% годовых). Впрочем, это никоим образом не означает, что так будет и впредь.
Во-вторых, я предположил, что операции по восстановлению баланса индекса я буду делать 1 раз в квартал, вместе с плановым изменением состава индекса.
В-третьих, вместо точного расчета по котировкам отдельных ценных бумаг, я приблизительно прикинул среднюю ротацию ценных бумаг в индексе. Получилось следующее. В среднем 1 из 10 бумаг в составе индекса раз в квартал заменялась другой бумагой, для этого раз в квартал придется продать 10% портфеля. Плюс еще от 5% до 10% портфеля нужно продать для восстановления исходных долей бумаг в индексе, нарушенных из-за неравномерного изменения цен на бумаги. Итого ротация портфеля составит от 15% (оптимистичная оценка) до 20% (пессимистичная оценка) в квартал.
Далее я посчитал налоги, возникающие по ежеквартальным изменениям индекса ММВБ-10. Как и положено, поквартальные прибыли и убытки я сальдировал по итогам года, и налог в 13% рассчитывал, умножая сальдированную прибыль (иначе говоря, разницу между прибылями и убытками по итогам года) на ставку налога. Сумма налога уплачивалась в конце года (что примерно соответствует реальности, брокеры налог удерживают, как правило, в конце января).
Отдельно я посчитал комиссии из расчета 0,1% от суммы сделки. С учетом того, что учитывать нужно комиссии не только брокера, но и депозитария, полагаю такую оценку вполне реалистичной. Впрочем, аргументированные возражения (с расчетом и ссылками на сайты брокеров) принимаются. Тем более что доля комиссий в итоговых расходах оказалась невысокой, основная проблема не в них, а в налогах.
И, наконец, я рассчитал значение «нового» индекса ММВБ-10, с поправками на ежеквартальное списание комиссий и ежегодное списания налогов. А также рассчитал средние налоги, средние комиссии и среднюю недополученную с учетом эффекта сложного процента прибыль.
Результаты получились следующие:
При ротации портфеля 15% в квартал и комиссии 0,1% за сделку средние расходы составили 1,65% от суммы портфеля в год (налоги - 1,12%, комиссии – 0,03%, «издержки сложного процента» - 0,50%)
При ротации портфеля 20% в квартал и комиссии 0,1% за сделку средние расходы составили 2,21% от суммы портфеля в год (налоги - 1,49%, комиссии – 0,04%, «издержки сложного процента» - 0,68%)
А теперь заглянем в комиссии индексных ПИФов. И убедимся, что минимальная комиссия индексного ПИФа равна 1,60% от СЧА в год, а с комиссиями на уровне 2,20 – 2,25% в год несложно найти индексные ПИФы от вполне приличных УК. При этом я, разумеется, говорю об общей сумме комиссий: вознаграждение УК + вознаграждение спецдепозитария, регистратора, аудитора + расходы, связанные с ДУ.
Ну и стоит ли огород городить?
Замечания принимаются, допускаю, что я мог что-нибудь упустить из виду.
P.S.
Кстати, в D’ три года назад была статья «Индекс своими руками». В которой про налоги, увы, не сказано вообще ни слова. А жаль, проблема-то вполне серьезная.
← Ctrl ← Alt
Ctrl → Alt →
← Ctrl ← Alt
Ctrl → Alt →