fintraining (fintraining) wrote,
fintraining
fintraining

Category:

Великое заблуждение

Джон С.Богл,
«Руководство разумного инвестора: единственный надежный способ инвестировать на рынке ценных бумаг»
Отрывок из главы 5 «Великое заблуждение».

Публикуется с разрешения издательства «Вильямс»

(...)

СЮРПРИЗ! ПРИБЫЛЬ, ОБЪЯВЛЕННАЯ ПАЕВЫМИ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ФОНДАМИ, ДОСТАЕТСЯ ИХ ВКЛАДЧИКАМ НЕ В ПОЛНОМ ОБЪЕМЕ

Приятно, что такие специалисты в инвестиционной сфере, как глава Investment Company Institute (ICI , Института инвестиционных компаний) Джон Фоссил, Питер Линч из компании Fidelity, ведущий передачи “Безумные деньги” Джеймс Крамер и Клиффорд Аснесс из AQR согласны со мной насчет неизбежной разницы между доходностью, получаемой в типичном паевом инвестиционном фонде, и в индексном фонде, привязанном к индексу S&P 500. Но убеждение, что сами фондовые инвесторы действительно получают эти деньги — великое и благородное заблуждение. Реальность значительно хуже. Помимо оплаты услуг фондовых менеджеров, вкладчики несут еще более существенные дополнительные затраты.

В течение 25-летнего периода, предложенного в главе 4, рассматриваемая нами прибыль была основана на показателе взвешенной во времени доходности, объявляемой инвестиционными фондами. Он представляет собой изменение стоимости активов каждой доли в фонде и отражает повторное инвестирование всех полученных дивидендов и распределение прибыли от прироста капитала. Но показатель доходности фонда не показывает, какой же доход получили его вкладчики. А доход этот в реальности намного ниже.

Чтобы определить величину прибыли, получаемой средним фондовым инвестором, необходимо принять во внимание денежно-взвешенную доходность, которая учитывает влияние движения капитала инвесторов в фонд и из него. <Примечание: Если фонд с активами в 100 млн. долл. за год получит 30% прибыли, а миллиард его акций будет приобретен в последний день года, средняя прибыль его вкладчика составит всего лишь 4,9%.> (Намекаю: в большинство фондов деньги приходят после успешных результатов их работы и уходят, когда дела идут не так хорошо.)


Намек: в большинство фондов деньги приходят, когда дела идут хорошо, и уходят, как только показатели снижается.


Если сравнить рассчитанную традиционным методом доходность фондов с доходностью, реально полученной их вкладчиками за прошедшие 25 лет, получится, что средний инвестор получил вовсе не 10% годовых, объявленные средним фондом, а 7,3%. Другими словами, его ежегодная прибыль оказалась на 2,7% годовых меньше, чем доходность собственно фонда. (Откровенно говоря, инвесторы индексных фондов, тоже соблазненные ростом рынка, получили прибыль в размере 10,8%, что тоже меньше доходности их фондов на 1,5%.)

Да, дело обстоит именно так: в течение рассматриваемого периода доходность индексных инвестиционных фондов достигала 12,3% годовых, обычных паевых фондов — 10,0%, а фондовые инвесторы же в среднем получали всего лишь 7,3% годовых.

Как мы увидели в главе 4, затраты на участие в паевом фонде (2,5% годовых) по итогам всего инвестиционного периода составляли огромную сумму. Но двойные издержки из-за неправильного выбора времени для операций на рынке и неблагоприятного выбора возможностей были еще больше. 10 тыс. долл. первоначальных инвестиций в индексный фонд принесли 170 800 долл. прибыли; а те же 10 тысяч, вложенные в обычный паевой фонд — всего 98 200 долл., т.е. лишь 57% возможного дохода. Но прибыль, в действительности полученная средним фондовым инвестором, оказалась еще намного меньше — 48 200 долларов, всего 28% прибыли от участия в простом индексном фонде.

Опять-таки, мы должны принимать в расчет инфляцию, что тоже снижает реальную величину дохода. Тогда фактическая прибыльность участия в индексном фонде падает до 9% годовых, а вкладчик паевого фонда получит и того меньше — лишь 4,0%. С учетом механизма действия сложных процентов, индексный фонд даст инвестору доход в размере 76 200 долл., а обычный паевой — 16 700 долл., что составляет 22% потенциально возможной выручки. Честно говоря, трудно даже представить себе столь значительную разницу, но факты — вещь упрямая.

Данные четко показывают наличие разницы в прибыли фондов и фондовых инвесторов, но точно определить ее размер невозможно. <Примечание: Предполагаемая разница была подсчитана на основе разницы между взвешенной по времени доходностью 200 крупнейших паевых фондов за 10 лет (в 1999 году) и их реальной денежно-взвешенной доходности за тот же период.> Однако целью нашего исследования доходности фондового рынка, фондов и вкладчиков является не точность подсчетов, а выбор направления действий. Независимо от конкретных цифр, очевидно одно: доходность паевых фондов ниже доходности рынка из-за издержек, а доход фондового инвестора еще ниже дохода собственно фонда.

Чем же объясняется такая шокирующая разница? Попросту говоря, это неверный выбор фонда и времени для инвестирования. Во-первых, вкладчики паевых фондов дорого заплатили за выбор неблагоприятного момента. Они слишком мало инвестировали в 1980-е и начале 1990-х годов, когда цены акций была высоки. Затем, воодушевленные неоправданным оптимизмом и жадностью и соблазненные уловками фондовых менеджеров, инвесторы вложили чересчур много своих сбережений в фонды в период максимального подъема на рынке. Во-вторых, они заплатили еще и за неудачный выбор инвестиционных фондов. В обоих случаях инвесторы попросту не смогли применить на практике то, что подсказывает здравый смысл.


Воодушевленные неоправданным оптимизмом и жадностью и соблазненные уловками управляющих фондами, инвесторы вкладывают деньги в паевые фонды во время подъема на рынке.


Этот эффект запаздывания очень широко распространен. За прошедшее десятилетие в 198 из 200 наиболее популярных фондов прибыль, реально полученная инвесторами, была ниже объявленной фондом! Особенно наглядной разница была в период ажиотажа “новой экономики” в конце 1990!х. Тогда фондовая индустрия порождала все новые и новые фонды, как правило, гораздо более рискованные, нежели рынок в целом, и искусственно приукрашивала картину, делая акцент на высокой доходности самых успешных в то время фондов.

Рынок стремительно рос, и инвесторы продолжали вкладывать значительные суммы денег в паевые фонды. В 1990 году, когда акции были дешевы, совокупный объем подобных инвестиций составлял лишь 18 млрд. долл., а в 1999 и 2000 годах, когда их стоимость неоправданно возросла, — уже 420 млн. долл.

Кроме того, вкладчики выбирали в основном фонды с максимальным ростом и риском, пренебрегая более консервативными. В 1990 году лишь 20% денег частных вкладчиков было инвестировано в агрессивные фонды роста с высоким риском, а в 1999 и 2000 годах — период расцвета подобных фондов — эта доля составила почти 95%. После обвала рынка вложение денег сократилось — до 50 млрд. долл. в 2002 году, когда падение было максимальным. Инвесторы также изъяли деньги из фондов, инвестирующих в рост, и вложили (хотя было уже слишком поздно) в консервативные фонды, исповедавшие принцип инвестирования в стоимость.

(...)

С.С.:
Поделитесь этой информацией – поставьте ссылку на статью.


ЖЖ-сообщество Личные финансы
TOP-100 блогов финансовой тематики
Tags: Руководство разумного инвестора
Subscribe

  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

    When you submit the form an invisible reCAPTCHA check will be performed.
    You must follow the Privacy Policy and Google Terms of use.
  • 6 comments