February 28th, 2015

Скрудж

CAPE: прогнозирование доходности на фондовом рынке - 3

CAPEАвтор - Норберт Кеймлинг,
руководитель отдела исследований рынков капитала,
о важности показателя CAPE (циклически скорректированного отношения цены акции к прибыли)
Февраль 2014 г.

Источник - StarCapital.de
Перевод выполнен для fintraining.livejournal.com
Продолжение. Начало здесь - часть 1, часть 2

* * *

Какую доходность могут сейчас ожидать инвесторы от долгосрочных вложений?

Текущий показатель CAPE для немецкого рынка акций составляет 17,3. За последние 140 лет периоды, имевшие схожее значение показателя, заканчивались 15-ти летними отрезками времени, чаще всего имевшими среднегодовую доходность от 4,3% до 7,6%, и среднюю доходность в 6,4% (Таб. 2).

CAPE_tab2

Таблица 2. Оценка будущей доходности сделана на основе связи между показателем CAPE и последующими доходностями с 1881 по 2013 гг. для США и с 1979 по 2013 гг. для других рынков. Прогнозы сделаны на основе функции регрессии и исторической доходности 25% и 75% квантилей периодов, следовавших за соответствующим показателем CAPE. Прогноз в столбце «Данные США» сделан исключительно по историческим данным рынка США. Вся доходность скорректирована на инфляцию, представлена в национальных валютах и включает реинвестирование дивидендов на 31.01.2014. Дополнительная информация представлена на www.starcapital.de. Источник: Thomson Reuters, StarCapital.

Принимая консервативный уровень инфляции за 1% (см. 3), индекс DAX должен достичь 27'000 пунктов к 2029 г., с допустимым разбросом от 21'100 до 32'000 пунктов.

Другие европейские рынки предоставляют даже больший потенциал роста, например, у Италии текущее значение показателя равно 8,8. За таким значением исторически следовали периоды реального роста капитала от 9,3% до 13,9% годовых, и никогда не следовали периоды долгих просадок рынка. Рынки Испании и Бельгии предоставляют столь же привлекательные возможности.

Напротив, текущий потенциал рынка США выглядит неутешительно. Показатель CAPE составляет 24,6, что на 50% выше среднего исторического значения. При долгосрочных вложениях такие значения показателя приводили к доходности рынка ниже среднего, от 2,2% до 5,8% годовых. Инвесторы, которые вкладывают сейчас в рынок США, находят оправдание в том, что такого рода развитие событий идет вразрез с 130-ти летней историей фондового рынка (см. 4).

Исследование, проведенное выше, показывает, что периоды высокой стоимости всегда заканчиваются схожими возвратами к средним показателям за 15-ти летний период. На практике же возврат к среднему происходит по-разному. Например, за периодом высокой стоимости в США в 1929 г. (CAPE 32,6) последовал обвал рынка акций более чем на 75% всего за три года. Такое поведение цен на акции в 1932 г. привело не только к привлекательному значению показателя CAPE в 5,6, но и одному из самых сильных бычьих рынков за всю историю США. С другой стороны, за высоким значением показателя CAPE в 1966 г. (24,1) последовал волатильный боковик длиной почти в 20 лет.

Collapse )