November 14th, 2013

Скрудж

Схемы Понци как модели обратной связи и спекулятивных пузырей

optimizm_96dpi_700px_rgb Роберт Шиллер «Иррациональный оптимизм. Как безрассудное поведение управляет рынками». Отрывок из Главы 4 «Усилители: естественные пирамиды Понци»

Публикуется с разрешения издательства «Альпина Паблишер».

Приобрести книгу Роберта Шиллера «Иррациональный оптимизм» можно:
В магазине OZON.ru
На сайте издательства Альпина Паблишер

* * *

Схемы Понци как модели обратной связи и спекулятивных пузырей

Трудно доказать, что простая модель механической ценовой обратной связи, которая возбуждает энтузиазм у инвесторов, действительно является одним из стимулирующих факторов на финансовых рынках. Может сложиться неправильное впечатление, что инвестиционный энтузиазм появляется у инвесторов только благодаря прошлым примерам роста курсов, тем не менее мы можем и не увидеть каких-либо конкретных доказательств того, что подобная обратная связь действительно влияет на их решения.

Чтобы доказать, что подобные механизмы обратной связи все же играют заметную роль на финансовых рынках, полезно взглянуть на пример схем Понци, т. е. построение пирамид, которые мошенники используют для создания положительной обратной связи от предполагаемой текущей доходности инвестиций к их будущей доходности. Случаев использования подобных схем настолько много, что правительства многих стран были вынуждены объявить их вне закона, но они все равно периодически возникают то здесь, то там. Они особенно интересны тем, что в некотором роде представляют собой управляемые (мошенниками!) эксперименты, обладающие свойствами обратной связи, которые невозможно отследить ни на обычных рынках, ни в экспериментальной лаборатории психолога.

В схеме Понци ее управляющий обещает инвесторам обеспечить большую прибыль. Но в действительности деньги инвесторов почти или вообще не вкладываются в какие-либо реальные активы. Вместо этого управляющий выплачивает первоначальным инвесторам обещанную прибыль из денег, полученных у второй волны вкладчиков, а тем — из средств, собранных у третьей волны и т. д. Схема названа в честь Чарльза Понци, который использовал подобную модель в США в 1920 г. (но вряд ли был ее первооткрывателем). Схема Понци подталкивает первых инвесторов, после того как те заработали кучу денег, активно делиться своими историями успеха с другими потенциальными инвесторами, которые, в свою очередь, вкладывают в схему еще больше средств, давая возможность мошеннику расплатиться со второй волной инвесторов, чьи истории успеха соблазняют еще больше новых вкладчиков и т. д. В конечном счете в какой-то момент наступает конец, поскольку приток новых инвесторов не может быть бесконечным, и организатор схемы, без сомнений, об этом знает. Вероятно, он надеется покинуть схему, не расплатившись с последней, самой большой волной инвесторов и скрыться от закона. (Или, возможно, он или она рассчитывает на то, что удастся позже найти фантастические возможности для инвестиций и тем
самым спасти созданную схему.)

Мы знаем много примеров, когда схемы Понци позволяли организаторам наслаждаться жизнью состоятельных граждан, по крайней мере до тех пор, пока их не арестовали. Чарльз Понци в 1920 г. всего за семь месяцев привлек 30 000 инвесторов, выпустив бумаг на сумму в $15 млн. Одна из недавних нашумевших историй связана с Раджин Бонэм, бывшей домохозяйкой, создавшей огромную пирамиду в Фоксе, небольшом провинциальном городке на Аляске. Она обещала доходность в 50% за два месяца и тем самым привлекла 1200 инвесторов из 42 штатов, заплативших ей от $10 до $15 млн в период с 1989 по 1995 г. Чрезвычайно драматичная история случилась в Албании в 1996–1997 гг., когда огромное количество различных пирамид, обещавших фантастическую доходность, свело с ума значительную часть населения страны. Семь крупнейших пирамид в совокупности привлекли порядка $2 млрд, или 30% годового ВВП Албании. Население страны настолько активно участвовало в пирамидах, что в 1996 г. на выборах в местные органы власти представители правящей партии даже размещали на своих предвыборных постерах их логотипы, очевидно желая получить дополнительные голоса за счет популярности новых «источников Богатства». После того как в 1997 г. пирамиды рухнули, разгневанные вкладчики начали грабить банки и жечь дома. Правительству пришлось использовать для наведения порядка армию. В результате большое количество бунтовщиков погибло. Крах пирамид привел к отставке премьер-министра Александера Мекси и его кабинета.

Collapse )
Скрудж

Разница в мышлении

А как мыслите вы?

poor-rich




Ближайшие встречи, семинары, вебинары:

Вебинары Сергея Спирина:
21 ноября - бесплатный вебинар "Введение в портфельные инвестиции"
02 - 06 декабря - вебинар "Формирование инвестиционного портфеля"
17 - 18 декабря - вебинар "Личный инвестиционный план"

ЖЖ-сообщество Личные финансы
TOP-100 блогов финансовой тематики

Скрудж

Как инвесторы выбрасывают миллиарды

С.С.:
Свежая статья от Джейсона Цвейга о том, почему инвесторы в фонды регулярно получают доходность намного ниже результатов самих фондов. И о том, какую роль в этом играют финансовые советники.

А на вебинарах я рассказываю, почему грамотным портфельным инвесторам, в отличие от тех, кто принимает решения эмоционально, эта ситуация не грозит.

* * *

Автор: Джейсон Цвейг
Источник: The Wall Street Journal.
Перевод: Wave-trading

Когда инвесторы перестанут отставать от своих собственных инвестиций?

BF-AG126_INVEST_G_20131101174056Рассмотрим Pimco Total Return, крупный взаимный фонд, инвестирующий в облигации, которым управляет известный инвестор Билл Гросс (Bill Gross). За год, закончившийся 30 сентября, его крупнейший класс потерял 0,74%. Это хороший результат, учитывая тот факт, что бенчмарк облигаций, который фонд пытается обогнать – совокупный индекс Barclays США – потерял 1,89%.

Но поскольку инвесторы забрали из фонда $7,3 млрд. в мае и июне прямо перед восстановлением курса, это привело к худшим результатам для них. Самый большой класс Pimco Total Return по состоянию на 30 сентября 2012 года имел в своих активах $169,3 млрд. Если бы никто не вкладывал и не забирал средства из фонда (кроме реинвестирования дохода по процентам и других выплат), эти активы в конце сентября 2013 года составили бы $168,1 млрд., что соответствует 0,74% убытков. Вместо этого, они составляли в $157,1, то есть на $11 млрд. меньше.

По словам людей, близких фонду, инвесторы за этот период в среднем потеряли 1,4 %, что почти в два раза больше потерь самого фонда. Это случилось потому, что инвесторы покупали на максимуме и продавали на минимуме, принимая промежуточные потери фонда и теряя последующую прибыль. Для многих людей, которые считали, что они знают, когда покупать и когда продавать, эти $11 млрд. являются общей платой за несовершенное знание о себе.

Исследователи показали, что то, что произошло с Pimco Total Return, является не исключением, а правилом. Почему инвесторы часто получают доходность ниже, чем заработали их инвестиции? Это происходит частично из-за арифметики, а частично из-за человеческой природы.

Опубликованная доходность фонда предполагает, что инвестор вложил средства в начале периода оценки и держал их до конца периода, не добавляя и не забирая деньги. Это лучший способ оценить мастерство управляющих фондами, которые обычно не контролируют, когда инвесторы внесли денежные средства или забрали их.

Но большинство инвесторов не ведут себя как статуи. Они покупают и продают, когда у них есть или им нужны наличные средства, или всякий раз, когда хотят это делать.

Если инвесторы постепенно добавляют деньги, когда портфель растет, опубликованная доходность фонда будет выше, чем доходность инвесторов – потому что не все из них принимают участие в росте с самого начала. И наоборот, если инвесторы постепенно добавляют деньги в фонд, который теряет в стоимости, их средняя доходность будет выше, чем у фонда, поскольку большая часть их денег поступит слишком поздно, чтобы участвовать во всех потерях фонда.

Collapse )