February 1st, 2013

Скрудж

Можно ли измерять рыночный риск волатильностью?

risk-measurementЭто один из вопросов, включенных в программу вебинара «Формирование инвестиционного портфеля», который начнется в понедельник. Думаю, будет полезно разобраться с ним и в открытом доступе.

Те, кто сталкивался с идеями портфельных инвестиций, знают, что в сфере приверженцев Asset Allocation рыночный риск принято измерять (рассчитывать, оценивать) через волатильность, которая, в свою очередь, рассчитывается как среднеквадратичное или стандартное отклонение. Такой способ оценки риска предложил еще Гарри Марковиц в 50-х годах прошлого века, и с тех пор он прочно закрепился в экономической науке и до сих пор пользуется популярностью, если и не для сложных расчетов, то хотя бы для приблизительных оценок. Достаточно сказать, что множество нобелевских лауреатов опирались именно на этот способ оценки рыночного риска в своих концепциях.

У этого подхода есть не только поклонники, но и множество критиков, которые указывают на различные недостатки этого подхода (среди наиболее рьяных критиков можно упомянуть Нассима Талеба), но, тем не менее, во многих сферах инвестиций этот подход продолжает активно применяться.

Вместе с тем, если почитать приверженцев фундаментального анализа и стоимостного подхода к оценке инвестиций, то легко обнаружить, что в этой среде попытки оценивать рыночный риск через волатильность категорически не принимаются. При желании вы легко найдете в письмах Уоррена Баффета его критику попыток оценивать рыночный риск ценных бумаг через волатильность, с указанием на крайне низкую полезность и точность таких оценок.

Кто же прав?

На самом деле, правы и те, и другие. Но каждые - для своего случая.

Дело в том, что рыночный риск состоит из двух составляющих:

  • Во-первых, системный риск, риск, присущий рынку в целом.
  • А во-вторых, несистемный риск, присущий отдельным ценным бумагам.

Еще одно различие между системным и несистемным риском вытекает из определения диверсификации: как известно, диверсификация - это подход, направленный на снижение несистемного (!) риска. Указание на то, что в ходе грамотной диверсификации происходит снижение именно несистемного риска, является очень важным в определении диверсификации. Дело в том, что системный риск, риск рынка в целом, диверсификация не снимает и даже не уменьшает.

Зависимость системного и несистемного риска от количества ценных бумаг в портфеле инвестора наглядно показана на картинке ниже (картинка позаимствована у агентства Morningstar).

risk

По оси Х – количество ценных бумаг в портфеле инвестора.
По оси Y – рыночный риск, складывающийся из двух составляющих – системного риска (риска рынка в целом) – темно-зеленый цвет, и несистемного риска (риска отдельных ценных бумаг) – светло-зеленый цвет.

Collapse )