?

Log in

No account? Create an account

Предыдущие | Следующие

(с) Investors Chronicle, исходный текст: What every investor needs to know.

Создано: 24 января 2008
Автор: Ben Power

Перевод: Сергей Спирин

Врач-невролог Уильям Бернстайн из Портленда, штат Орегон, всегда интересовался инвестициями, но беспокоился, что не достиг вершин мастерства. Поэтому 17 лет назад он решил половину своего времени посвятить решению этой задачи. С тех пор он написал несколько книг о личных финансах и обширных исторических трудов, включая книгу «Рождение изобилия: Как было создано процветание в современном мире». В его книгах научные факты используются для разрушения инвестиционных мифов и разоблачения индустрии консультантов.

Впервые идеи Бернстайна были изложены в книге «Разумное распределение активов», затем он написал более легкую для чтения версию, «Четыре Столпа инвестиций».

В Четырех Столпах рассматриваются ключевые направления для достижения успеха в инвестициях: теория инвестиций, история рынков, психологии инвестиций и инвестиции как бизнес.

Красота этой книги и ее основная сила в том, что Бернстайн – независимый писатель. Он беспощадно критикует: брокеры, менеджеры фондов и финансовые журналисты – все попадают под его удар. Идея проста: вы должны научиться заботиться о собственных интересах, потому что другие люди заботятся о своих. Если вы не знаете четырех столпов, то вы будете допускать мириады ошибок, например, полагая, что можно легко обыграть рынок, доверяя дорогим брокерам и взаимным фондам, и совершая психологические ошибки.

Бернстайн уверен, что невозможно обыграть рынок в долгосрочной перспективе, поэтому рекомендует сокращать издержки, используя индексные фонды. Возможно, это покажется странным, но это все, что нужно для достойного выхода на пенсию.

Его статьи, размещенные на www.efficientfrontier.com, привлекли внимание легендарного управляющего фондов Vanguard Джека Богла и привели его к финансовому успеху - в настоящее время он управляет 90 млн. долларов (46 млн. фунтов стерлингов) с использованием этой философии. Investors Chronicle побеседовал с Бернстайном о его инвестиционной философии, о том, как осуществить ее, и о его взглядах на рынок акций.

IC: Один из ваших ключевых тезисов заключается в том, что инвестирование – это наука, которая основывается на знаниях. Почему же инвестирование в основном считается ремеслом, и как частные инвесторы могут поднять свой профессиональный уровень?

Бернстайн: Это не просто. Вы должны познакомиться со статистикой, очень сложной, совсем не интуитивной сферой. Лучший путь решения этой задачи – обратить внимание на книги, которые предлагают простой способ управления портфелем. Две книги, которые я рекомендую всем, это Common Sense on Mutual Funds Джека Богла и A Random Walk Down Wall Street Берта Мэлкиэла.


IC: Когда вы написали и опубликовали Четыре Столпа, рынки отходили от огромных высот пузыря дот-комов. Медвежий рынок прошел, акции с тех пор растут. Каков ваш текущий взгляд на перспективы рынка акций?

Бернстайн: Я не имею ни малейшего понятия, что будет в ближайшие несколько лет. Зато я знаю, что в ближайшие 20-30 лет вы сможете оценить долгосрочные результаты инвестирования в акции с помощью Уравнения Гордона: сумма дивидендного дохода и дохода от реинвестирования дивидендов составит примерно до 3 процентов реального дохода (дохода после вычета инфляции) для акций США и от 3,5 до 4 процентов для зарубежных акций и акций Великобритании.

IC: Эта доходность меньше среднеисторических значений - не будет ли это иметь огромные последствия для портфельных инвестиций и выхода на пенсию?

Бернстайн: О да, и даже хуже того. В долгосрочной перспективе, просто идти в ногу с инфляцией недостаточно. Поскольку ВВП на душу населения увеличивается на 2 процента в год в реальном выражении, поэтому растет и уровень жизни; поскольку мы судим о нашем материальном положении в сравнении с нашими соседями, а не в абсолютном выражении, то чтобы просто сохранить уровень потребления, нам, на самом деле, нужно 2 процента реального дохода, который вы получите после вычета расходов.

IC: Как же еще мы можем получить достойную отдачу?

Бернстайн: Как сказал Пол Самуэльсон, поскольку мы не можем предсказать будущее, мы диверсифицируем. Только дурак не является владельцем некоторого количества облигаций, некоторого количества внутренних акций, и некоторого количества иностранных акций.

IC: Учитывая ваш взгляд на акции, какую пропорцию между облигациями и акциями вы могли бы сейчас порекомендовать?

Бернстайн: 50:50 – это то, с чего все должно начинаться. Если вы старше, менее устойчивы к риску, или инвестируете в льготный налоговый счет, это толкает вас к снижению доли акций; если же вы моложе, более устойчивы к риску, или инвестируете в налогооблагаемые активы, то вы должны иметь долю акций выше.

IC: При инвестировании в облигации, должен ли инвестор придерживаться долгосрочных государственных облигаций и избегать рискованных корпоративных долгов?

Бернстайн: Это зависит от того, какое вознаграждение вы получаете за принятие кредитного риска корпоративных долгов. В последние годы это не сильно вознаграждалось, но сейчас все меняется. Я не рекомендую долгосрочные облигации, если они не защищены от инфляции. Обычно мой срок инвестирования составляет менее пяти лет. Риск неожиданной инфляции слишком высок, чтобы оправдать чуть более высокую купонную доходность длинных облигаций.

IC: Многие тревожатся, что им не повезет, и они выйдут на пенсию при большом спаде рынка, что истощит их активы. Есть ли способ защититься от этого?

Бернстайн: Помогут недорогая страховка и фиксированная рента, а также здравая доля облигаций.

IC: Ваш инвестиционный философия основана на эффективных рынках - в принципе, невозможно обыграть рынок. Что делает рынки эффективными? Есть ли надежда правильно выбрать акции?

Бернстайн: Это очень просто: учитывая огромное вознаграждение, финансы, вероятно, привлекают самых смышленых людей в сегодняшнем обществе. Всякий раз, когда вы покупаете акции, кто-то продает их вам, и вероятно этот кто-то имеет имя, такое как Уоррен Баффет или Голдман Сакс. Это как играть в теннис с невидимым оппонентом – что вы не понимаете, так это то, что люди по другую сторону сетки, вероятно, сестры Уильямс. Итак, если вы считаете, вы умнее Баффета или трейдеров Голдман, то добро пожаловать! Вот только это не та игра, в которую я хочу играть.

IC: Как сочетается эффективность с историческими периодами рынке, которые вы описываете в Четырех Столпах, как "умопомешательство"? На рынках иногда творятся крайне неправильные вещи? И как инвесторы могут воспользоваться этим?

Бернстайн: Это то, что мы обсуждали в предыдущем вопросе, и то, что экономист Пол Самуэльсон называет "микро-эффективностью" - возможностью выбрать конкретные ценные бумаги. Но, время от времени, весь рынок может стать тем, что Самуэльсон мог бы назвать "макро-неэффективностью", когда почти все акции могут стать очень дешевыми, как в середине 1970-х годах, или очень дорогими, как в конце 1990-х годов.

IC: Доводом против теории эффективности рынка является удивительный успех Уоррена Баффета и Питера Линча. Вы готовы глядя в глаза Баффету сказать, что ему просто повезло?

Бернстайн: Нет, Баффет опытен. Насчет Линча я не так уверен - его отчетность за последние пять лет в фонде Магеллан, когда он был вынужден управлять "реальными деньгами", была меньше, чем звездная. Проблема в том, чтобы разглядеть Баффета вовремя. Теперь, когда секрета нет, вам придется заплатить колоссальную премию, чтобы купить Беркшир.

IC: В Четырех Столпах вы выделили ряд областей, где могут быть получены "премии", например, акции стоимости и недооцененные акции. Являются ли эти премии просто историческими и статистическими совпадениями или нам стоит гоняться за ними?

Бернстайн: Это может быть одной из областей, где мелкий инвестор может заработать повышенный доход, но это не легко. Бывают длительные периоды, когда стоимость акций низка, как, например, в конце 1990-х годов. Тогда люди смеялись над инвесторами, но как раз это и было временем для покупки. И наоборот, котировкам акций в настоящее время предстоит закончить великое восхождение, и я сомневаюсь, что в течение следующих пяти лет они будут вести себя так же, как в предыдущие пять. Это можно сделать, но Вы должны быть дисциплинированным, особенно когда мы собираемся завершить период роста, как в конце 1990-х годов. Акции малого бизнеса даже опаснее: они более рискованны, и премия за владение ими, вероятно, меньше, чем за владение акциями стоимости.

IC: Вы сторонник индексных фондов, но не такой большой поклонник exchange-traded funds (ETFs), которые становятся все более популярными. Почему они не являются эффективной альтернативой?

• Прим. С.С.: exchange-traded fund, ETF – фонд, паи которого свободно обращаются на бирже

Бернстайн: Я получаю много таких обвинений, но не считаю себя виновным. Если средний недорогой открытый индексный фонд оценить на «5», тогда средний no-load fund имеет оценку «3», а средний load fund – «2 с минусом». Тогда в среднем ETF – это «5 с минусом» - не так уж и плохо, но и не так хорошо, как недорогой открытый фонд.

• Прим. С.С.: load fund – взаимный фонд, акции которого продаются с надбавкой к инвестируемой сумме, no-load fund – взаимный фонд, акции которого продаются без надбавки к инвестируемой сумме

IC: Главная мишень Четырех Столпов - вся индустрия финансовых услуг, в частности, менеджеры фондов и брокеры. Они играют на неуверенности людей. Может ли средний человек действительно эффективно управлять портфелем?

Бернстайн: Это сложно, для этого вы должны, по-хорошему, опираться на все четыре столпа: знание теории финансов, истории рынков, психологии инвестиций, а также о том, как работает индустрия. Чтобы управлять своими деньгами эффективно, вы должны знать эти четыре вещи. И я обнаружил, что очень мало мелких инвесторов знает это.

IC: Важной темой для обсуждения является балансировка портфеля как способ увеличить его стоимость. Каков оптимальный период для ребалансировки?

Бернстайн: Не существует правильного ответа на вопрос о ребалансировке: мой лучший ответ - делать это редко, не чаще одного раза в год. И это на счетах, защищенных от налогов – на налогооблагаемых счетах налоги на прирост капитала, скорее всего, превысят любую потенциальную прибыль.

IC: Многие люди сейчас запустили self-invested pension plans (SIPPs), где зачастую существует непрерывный приток наличных денег. Как лучше всего распределить поток денежных средств по группам активов?

• Прим. С.С.: self-invested pension plan, SIPP - личный пенсионный план, в котором инвестор может самостоятельно выбирать инвестиции, тем самым активно участвуя в управлении своими накоплениями.

Бернстайн: Книга, которую я всем рекомендую – это Value Averaging Майкла Эдельсона. Его метод немного сложен, если вы не можете управлять по нему, то вы можете просто «усреднять стоимость»: направлять в фонд фиксированную сумму каждый месяц или квартал с каждого зачисления на счет.

IC: Вы известны как любитель real-estate investment trusts (REITs), которые недавно появились в Великобритании. Действительно ли большинство людей может в достаточной степени положиться на имущество в виде их домов?

• Прим. С.С.: real-estate investment trusts, REITs – инвестиционные фонды недвижимости.

Бернстайн: Нет, это разные вещи. Ваш дом – это не инвестиции, это потребительские расходы. В реальности вы не можете продать его, если вы не готовы падать в цене или в арендной плате. А REITs часто ведут себя иначе, чем жилые дома.

IC: Как вы управляете вашим личным инвестиционным портфелем?

Бернстайн: Примерно так, как я описал это в книге, то есть портфель смещен в сторону акций малого бизнеса и акций стоимости, и я использую индексные фонды Vanguard и DFA (Dimensional Fund Adviser).

IC: И, наконец, какие пять основных книг каждый инвестор должен иметь в своей библиотеке?

Бернстайн: Три я уже упоминал (Random Walk, Common Sense и Value Averaging), плюс The Intelligent Investor («Разумный инвестор») Бена Грэма и Devil Take the Hindmost («Горе неудачникам») Эда Канцлера. Последняя на самом деле не является книгой об инвестициях, но это наилучший источник сведений об истории рынков, а компетентный инвестор не может быть подготовлен к будущему, если он не знает о том, что происходило раньше.


Comments

( 22 комментария — комментировать )
fintraining
5 июл, 2009 15:15 (UTC)
Замечания по формулировкам перевода приветствуются. Исходный текст - здесь
(Анонимно)
6 июл, 2009 09:36 (UTC)
Сергей, спасибо за статью. Простите, что анонимно, но аккаунта у меня пока нет.

Я Ваш бывший курсант (прошел ВСЕ курсы, как Ваши, так и Царихина).Вы, вероятно, знаете, как Царихин "громит" Современную Портфельную Теорию во главе с Марковитцем.

Объясните, почему у вас такие противоречия? Предполагаю, Вы скажете, "Царихин - спекулянт, а я - инвестор", но ведь СПТ - ошибочна по своей сути. Да и чем больше я узнаю о рынке, тем больше убеждаюсь, что разница между этими понятиями (инвестор-спекулянт) на вторичном рынке акций всего лишь во временном горизонте. Прокомментируйте плиз!

С уважением, Сергей.
fintraining
6 июл, 2009 10:08 (UTC)
Константин Савельевич, насколько мне известно, "громит" теорию Марковитца в том виде, в котором она изначально была сформулирована, и применительно к использованию ее в целях формирования портфеля из отдельных бумаг. В том виде, действительно, теория Марковитца имеет ряд существенных недостатков, на которые указывали очень многие, еще задолго до Царихина. Более того, применительно именно к созданию спекулятивных портфелей на рынке ценных бумаг эта теория, действительно, скорее не работает, чем работает.

Гораздо позже были внесены существенные коррективы в подходы Марковитца, и на ее основе были созданы принципы портфельных инвестиций, известные как Asset Allocation. На русском языке их изложение можно найти в книжках Уильяма Бернстайна и Роджера Гибсона. Подход там немного другой, и, хотя он и основан на идеях Марковитца, но существенно скорректирован. Я не думаю, что Константин громит именно эти идеи (и, более того, сомневаюсь, что он с ними вообще знаком). Они применяются в другой сфере - в сфере долгосрочных портфельных инвестиций на основе очень широко диверсифицированных вложений (как правило - индексных фондов). Вряд ли Константин этой областью вообще интересуется - это, вроде, совсем не его сфера интересов.


Edited at 2009-07-06 11:08 (UTC)
maxblagov
6 июл, 2009 11:09 (UTC)
Константин Савельевич Царихин также критикует и теорию эффективного рынка как основываюшуюся на изначально неверных предпосылках, на мой взгляд, совершенно заслуженно. Однако подход Бернстайна и Гибсона больше основывается на здравом смысле, чем на теориях и поэтому очень интересен и полезен.
(Анонимно)
6 июл, 2009 11:24 (UTC)
Не буду спорить, ибо Бернстайна прочитал не до конца (пока отложил), но, как я успел заметить, риск он измеряет дисперсией волатильности (величиной размаха колебаний цены), а ведь это - довольно примитивный подход, если вообще приемлемый.. Может быть я не прав, но кажется, что усовершенствование СПТ Марковитца не коснулось самых основ его теории..
ext_190887
6 июл, 2009 12:03 (UTC)
А почему измерять риск (ценовой или рыночный риск) дисперсией (или СКО) примитивный подход?
ext_190887
6 июл, 2009 12:06 (UTC)
Иначе говоря, какие еще вы знаете методы измерения ценового риска?
(Анонимно)
6 июл, 2009 12:50 (UTC)
Ну, если процитировать Константина, то :
"Почему бы, например, не считать мерой волатильности не дисперсию, а количество изменений направления движения цены за определенный промежуток времени?(или частота, по аналогии со звуковыми колебаниями)Связав волатильность, риск и дисперсию в одно целое, Марковитц, как ему казалось, упростил задачу нахождения меры риска.На самом деле эта задача так и не была решена, а поиск её решения на многие годы пошел по ложному пути." И т.д. К.С.Царихин "Фондовый рынок и мир" глава Портфельное инвестирование

Сергей, скажите, а Константин сюда не забегает? Было бы здорово, если б он подключился. Наверное лучше у него напрямую спросить. А то и ЦФО заброшен совсем...(((
fintraining
6 июл, 2009 13:11 (UTC)
Мерой волатильности можно много чего считать. Дисперсия из всех характеристик считается наиболее просто. Заслуга Марковитца в том, что он через дисперсию вывел конкретный практический алгоритм расчета оптимального портфеля. А через другие характеристики риска, по-видимому, получить годные для практики алгоритмы для расчета не получилось. Или, по крайней мере, никто этого пока не сделал. Марковитц сознательно упростил задачу, зато получил при этом практический способ ее решения.

Можно много философствовать и придумывать разные характеристики риска. Вопрос в том, помогает это вам решать практические задачи, или мешает?

Если Вы хотите задать вопрос Константину, то кто мешает Вам сделать это? Хотите в форуме его курса, хотите в письме на его адрес. Он, насколько я знаю, письма с вопросами любит. :)

ЦфО работает в нормальном режиме. Просто лето, активность у людей низкая.
tryndel
6 июл, 2009 19:13 (UTC)
а что такое акции стоимости?
fintraining
7 июл, 2009 04:10 (UTC)
На Западе принято разделять акции на две категории: "акции роста" и "акции стоимости".

"Акции роста" - быстро растущие в цене акции, как правило, с высоким P/E, но, тем не менее, сохраняющие высокий потенциал дальнейшего роста благодаря быстрому росту доходов компании.

"Акции стоимости" - акции с низкой стоимостью, недооцененные акции, с низким P/E, которые в настоящий момент не демонстрируют бурного роста, зато стоят дешево.

Подробнее можно почитать у Грэхема или у Бернстайна.

В России такое деление акций на категории пока не получило популярности.
d_o_c_e_n_t
8 июл, 2009 08:30 (UTC)
//Я получаю много таких обвинений, но не считаю себя виновным. Если средний недорогой открытый индексный фонд оценить на «5», тогда средний no-load fund имеет оценку «3», а средний load fund – «2 с минусом».

не совсем понял почему он расставил такие оценки
fintraining
9 июл, 2009 05:39 (UTC)
Думаю, потому, что он знаком со статистикой результатов работы различных фондов.

Почитайте его "Разумное распределение активов", там все намного более подробно и с цифрами.

Edited at 2009-07-09 05:39 (UTC)
d_o_c_e_n_t
9 июл, 2009 06:28 (UTC)
т.е. фонды берущие очень мало должны вызвать вопрос, а так ли они хорошо работают?
fintraining
9 июл, 2009 06:39 (UTC)
Статистика показывает, что результаты работы фонда с величиной комиссии не связаны вообще. Но высокая комиссия управляющего уменьшает вашу прибыль. Т.е. чем выше комиссия фонда, тем, по статистике, хуже для вас.

А еще статистика показывает, что активно управляемые фонды оказываются в среднем хуже индексных. Т.е. если человека вообще не подпускать к управлению, то результаты от этого только улучшаются.

Почитайте выше в блоге отрывки из Цвейга на эту тему. А еще лучше книжку Бернстайна купите, там все еще подробнее расписано.
d_o_c_e_n_t
9 июл, 2009 06:40 (UTC)
ок.. спасибо..
wulfer777
21 янв, 2010 16:20 (UTC)
На сколько я понял, книга Бернстайна Four Pillars of Investing не переведена на русский язык, я по крайней мере не нашел русских "концов". Нашел английскую аудио-книжку. Кто желает послушать и с англ. хорошо - не найдете в инете - пишите на gribnik7ГавГавgmail.com
kuznuts
15 фев, 2010 11:27 (UTC)
Сергей, а какие пять книг порекомендовали бы вы для изучения в первую очередь?
fintraining
15 фев, 2010 12:18 (UTC)
Из списка Бернстайна я прочитал три книги, и готов подписаться под его рекомендациями:

1. Грэхем "Разумный инвестор"
2. Богл "Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла"
3. Мэлкил "Случайная прогулка по Уолл-Стрит".

Это, на самом деле, лучшее об инвестициях.

И самого Бернстайна "Разумное распределение активов" я бы в этот список, пожалуй, также добавил.

Edited at 2010-02-15 12:19 (UTC)
mozzie_7
15 апр, 2010 19:10 (UTC)
Сергей,спасибо за пост

Имхо,можно немного подправить

"привлекли внимание легендарного управляющего фондов Vanguard Джека Богла и привели его к финансовому успеху - в настоящее время он управляет 90 млн. долларов (46 млн. фунтов стерлингов)"
Богл- Джон (не Джек).Vanguard Group сейчас управляет прим. 1 Трлн Долларов США.
С уважением,
fintraining
18 апр, 2010 05:26 (UTC)
Нельзя. :)

"Джек" - широко известное прозвище Джона Богла, его часто так называют в СМИ.

Цифра "90 млн. долларов (46 млн. фунтов стерлингов)", как я понимаю, отражает сумму, находящуюся непосредственно под управлениям Уильяма Бернстайна, управляющего фондами в составе группе Vanguard.
( 22 комментария — комментировать )

Центр Финансового Образования

Подписка на бесплатные рассылки

Subscribe.Ru

Секреты инвестирования




Телепередачи

"Интервью программе Экономика телеканала
Москва-24, 25.09.2012


"Интервью программе ИнвестИДЕИ телеканала
Эксперт ТВ, 23.05.2012


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 05.03.2009


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 02.02.2009


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 26.12.2008


"Как заработать на кризисе?"
PRO Деньги, 02.12.2008


Интервью программе УТРО телеканала
Доверие, 13.10.2008


Записи бесплатных вебинаров

"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
03 декабря 2012 г.


"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
23 апреля 2012 г.


"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
04 сентября 2012 г.


"Инвестиционный план и инвестиционный портфель"
28 ноября 2011 г.





(c) 2008-2015 Сергей Спирин. Все открытые материалы журнала можно свободно перепечатывать с указанием авторства и при условии обязательной гиперссылки на этот журнал

Рейтинг блогов


Рейтинг блогов

Статьи

Метки

Latest Month

Ноябрь 2018
Вс Пн Вт Ср Чт Пт Сб
    123
45678910
11121314151617
18192021222324
252627282930 
Разработано LiveJournal.com
Designed by Lilia Ahner