?

Log in

No account? Create an account

Предыдущие | Следующие

Управляющие паевых инвестиционных фондов без устали расхваливают свои фонды и своих менежеров: дескать, наши специалисты – самые умные и умеют обыгрывать рынок.

Но так ли это?

На Западе, где история инвестиционных фондов насчитывает не одно десятилетие, исследователи уже давно подсчитали, что внесение элементов активного управления в среднем не улучшает, а, напротив, лишь ухудшает результаты управления фондами. Интересующиеся без труда найдут результаты этих исследований в книгах Джона Богла, Уильяма Бернстайна, Бертона Мэлкила, Джейсона Цвейга и др.

Мне было интересно проверить результаты этих исследований на российских данных. Для анализа были взяты результаты индексных и активно управляемых российских фондов на интервале с 29 декабря 2009 г. по 29 декабря 2012 г. (3 календарных года). Данные - с сайта invesfunds.ru

В исследовании не учитывались отраслевые фонды (фонды, в названии и декларации которых указана специализация на отдельных секторах экономики, таких как «энергетика», «металлургия», «телекоммуникации» и т.п.). Включение таких фондов в исследование не сильно изменило бы результаты, зато позволило бы менеджерам фондов объяснить свои результаты «плохим» поведением отрасли на заданном интервале времени. Поэтому оставлены лишь те активно управляемые фонды, декларация которых не мешала управляющим продемонстрировать свое искусство управления фондом. По этой же причине из исследования исключен один отраслевой индексный фонд («индекс ММВБ – энергетика»).

За рассматриваемый период индекс ММВБ вырос с 1370,01 п. до 1474,72 п. за 3 года или +7,6%. Это немного, на рассматриваемом периоде времени индекс не обыграл даже инфляцию, но вполне объяснимо с учетом мирового финансового кризиса.

Давайте посмотрим, как отработали на этом промежутке времени индексные и активно управляемые не отраслевые фонды. Распределение результатов активных и индексных фондов наглядно показывает картинка. Высота столбца соответствует количеству фондов, попадающих в соответствующий интервал доходности с шагом 1%.

Funds_Active_vs_Index


Индексные фонды (неотраслевые, 31 фонд):

  • Лучший результат = +19,2% («Аллтек – индекс ММВБ)
  • Худший результат = –4,3% («ИнвестКапитал – Индекс ММВБ»)
  • Средний результат = +9,8% (среднее арифметическое по 31 фонду)
  • Лучше индекса ММВБ – 24 фонда из 31 или 77,4%
  • Хуже индекса ММВБ – 7 фондов из 31 или 22,6%

Активно управляемые фонды (неотраслевые, 85 фондов):

  • Лучший результат = +47,4% («ТКБ БНП Париба – Перспективные инвестиции»)
  • Худший результат = –24,3% («Паллада — фонд акций»)
  • Средний результат = +4,5% (среднее арифметическое по 85 фондам)
  • Лучше индекса ММВБ – 31 фонд из 85 или 36,5%
  • Хуже индекса ММВБ – 54 фонда из 85 или 63,5%

Какие выводы вытекают из результатов этого небольшого исследования?

Разброс результатов активно управляемых фондов намного выше, чем у индексных фондов. При этом на небольшое количество активно управляемых фондов, которым удалось показать хорошие результаты, приходится множество фондов, которые индексу проиграли, причем свыше трети активных фондов показали номинальный отрицательный результат (среди индексных фондов отрицательный номинальный результат показал лишь один фонд).

Индексные фонды в среднем обогнали индекс ММВБ как по среднему результату (9,8% у индексных фондов против 7,6% у индекса), так и по доле фондов, которым удалось опередить индекс (77,4% фондов)

Активно управляемые фонды в среднем проиграли индексу как по среднему результату (4,5% у активных фондов против 7,6% у индекса), так и по доле фондов, которым удалось опередить индекс (36,5% фондов)

(В скобках замечу, что результаты индексных фондов лучше индекса не должны вызывать большого удивления, поскольку фонды получают еще и дивиденды на акции, входящие в индекс, которые в доходности самого индекса не учитываются. Таким образом, доходность индексных фондов может превосходить доходность самого индекса. А может и не превосходить, если комиссии за управление оказываются выше дивидендной доходности. Дополнительно к этому, допустимые отклонения индексных фондов от индекса могут повлиять да доходность фондов как в положительную, так и в отрицательную сторону).

Выводы, которые можно сделать по этому небольшому исследованию, полностью соответствуют выводам западных авторов: активное управление фондом вносит отрицательный вклад в результаты управления.

Пассивным портфельным инвесторам рекомендуется при формировании портфеля отдавать предпочтение индексным фондам с минимальными комиссиями за управление.





Вебинар Алекса Сухова «Малобюджетное Продвижение Малого Бизнеса» - 19 - 28 марта

ЖЖ-сообщество Личные финансы
TOP-100 блогов финансовой тематики

Метки:

Comments

( 7 комментариев — комментировать )
antas
27 фев, 2013 04:56 (UTC)
Не понял фразу "Индексные фонды ... обогнали индекс ММВБ ... по доле фондов, которым удалось опередить индекс".
fintraining
27 фев, 2013 05:35 (UTC)
Имелось в виду, что доля фондов, которым удалось обогнать рынок, существенно меньше половины.

Возможно, не очень корректно сформулировано.
macd_invest
27 фев, 2013 07:39 (UTC)
Собственные исследования всегда интересны.
Однако, Сергей, вы как Специалист в этом деле знаете, что сравнивать фонды только лишь по доходности некорректно. Также как и сравнивать по качеству управления индексные ПИФы с остальными. Это как минимум двухкритериальная задача – доходность и риск. Если у индексных ПИФов цель максимально повторить динамику индекса, то у остальных фондов акций немного другие могут быть цели.
Я подозреваю, что и на плоскости доходность-риск у большинства фондов будет не все гладко, но все же давайте оценивать объективно.
fintraining
27 фев, 2013 07:54 (UTC)
:)))

А что, риск по этой гистограмме разве плохо понятен?

Риск применительно к фондам можно оценить как:

а. Разброс результатов относительно среднего
б. Вероятность получения убытка
в. Вероятность получения результатов ниже бенчмарка

Это три разных критерия оценки, но все они дают оценку активных фондов с точки зрения риска как безобразную в сравнении с индексными.




Edited at 2013-02-27 07:56 (UTC)
macd_invest
27 фев, 2013 08:39 (UTC)
Вы сейчас серьёзно это написали? :))
Ок. Зайдем с другого бока, если моя мысль была непонятна. Как бы вы оценили качество управления по кривой доходности следующих двух фондов:


1) среднегодовая доходность = 30%
СКО = 60%
2) среднегодовая доходность = 25%
СКО = 25%

И если уж касаться темы бенчмарка, то индекс не обязательно должен быть им. У каждого инвестора должен быть свой бенчмарк, исходя из своего отношения к риску.



Edited at 2013-02-27 08:42 (UTC)
fintraining
27 фев, 2013 09:04 (UTC)
Да, я серьезно это написал.

По поводу оценки качества управления фондом по двум цифрам - это, простите, не ко мне.

Разумеется, бенчмарки для каждого инвестора и каждой группы активов свои. Однако, что касается фондов АКЦИЙ (а я рассматривал только их), то индекс рынка акций является наиболее логичным бенчмарком. На Западе иногда используют отдельные бенчмарки для отдельных подгрупп фондов акций, но у нас для этого пока не хватит ни фондов, ни индексов - слишком узкий рынок.


Edited at 2013-02-27 09:08 (UTC)
(Удалённый комментарий)
( 7 комментариев — комментировать )

Центр Финансового Образования

Подписка на бесплатные рассылки

Subscribe.Ru

Секреты инвестирования




Телепередачи

"Интервью программе Экономика телеканала
Москва-24, 25.09.2012


"Интервью программе ИнвестИДЕИ телеканала
Эксперт ТВ, 23.05.2012


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 05.03.2009


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 02.02.2009


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 26.12.2008


"Как заработать на кризисе?"
PRO Деньги, 02.12.2008


Интервью программе УТРО телеканала
Доверие, 13.10.2008


Записи бесплатных вебинаров

"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
03 декабря 2012 г.


"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
23 апреля 2012 г.


"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
04 сентября 2012 г.


"Инвестиционный план и инвестиционный портфель"
28 ноября 2011 г.





(c) 2008-2015 Сергей Спирин. Все открытые материалы журнала можно свободно перепечатывать с указанием авторства и при условии обязательной гиперссылки на этот журнал

Рейтинг блогов


Рейтинг блогов

Статьи

Метки

Latest Month

Ноябрь 2017
Вс Пн Вт Ср Чт Пт Сб
   1234
567891011
12131415161718
19202122232425
2627282930  
Разработано LiveJournal.com
Designed by Lilia Ahner