?

Log in

No account? Create an account

Предыдущие | Следующие

Удивлены?

Тогда уточню: кризис закончился не для всех, а лишь для тех, кто при инвестировании придерживается стратегии сбалансированных портфельных инвестиций.

В начале года я опубликовал две статьи - «Снос крыши» и «Возвращаем крышу на место», в которых рассказывал, как портфель, состоящий из трех частей – акций, облигаций и золота - существенно обыгрывал по доходности каждый из этих инструментов по отдельности. Портфель за 11 лет (1998 – 2008 гг.) показал среднегодовую доходность в 46,6% годовых (или рост вложенной суммы в 67,2 раза).

(Здесь и далее под словом «акции» понимаются паи ПИФа акций «Добрыня Никитич» УК «Тройка Диалог», «облигации» - паи ПИФа облигаций «Илья Муромец» УК «Тройка Диалог», «золото» - драгоценный металл по учетным ценам ЦБ России. Предвосхищая вопросы про «Тройку», напишу, что ПИФы этой УК взяты мною не потому, что я хочу как-то выделить ее или сделать ей рекламу, а лишь из-за их истории - других ПИФов, имеющих историю с 1997 г. и благополучно доживших до наших дней, попросту нет. В расчетах не учтены комиссии и спрэды, однако они изменили бы общую картину не слишком сильно.)

В статьях рассматривался портфель, состоящий на 1/3 из акций, на 1/3 из облигаций, и на 1/3 из золота. Однако, важно не только сформировать изначальный портфель в пропорции 1/3 : 1/3 : 1/3, но и ежегодно, один раз в год, проводить его ре-балансировку. То есть восстанавливать стратегический баланс портфеля 1/3 : 1/3 : 1/3, продавая активы, пропорция которых за год выросла, и покупая на вырученные деньги активы, пропорция которых за год уменьшилась из-за изменения рыночной стоимости активов. В расчетах такая балансировка проводилась по ценам закрытия на 31 декабря каждого календарного года.

Сегодня я хочу показать вам, как этот портфель успешно преодолел финансовый кризис. Красноречивее любых слов вам об этом скажет следующий график (картинка кликабельна):





Сбалансированный портфель в 2008 году не защитил нас полностью от рисков – в результате кризиса его стоимость просела. Если в конце мае 2008 года портфель достигал своей максимальной стоимости в 9322,36 руб., то затем его цена в ходе кризиса опустилась к концу октября 2008 года до минимальной стоимости в 5894,68 руб. Максимальная просадка счета составила 36,7%.

Однако уже к лету 2009 года стоимость портфеля вернулась к «докризисным» значениям и продолжила рост. Уже в мае 2009 г. стоимость портфеля пробила максимальный уровень 2008 года, и затем колебалась в диапазоне 9000 – 9800 руб.

Отдельно хочу обратить внимание на операции, которые должны были быть проведены в соответствии с принципами сбалансированных портфельных инвестиций в конце 2008 года.

За 2008 год российские акции упали на –71,0%, российские облигации упали на –29,5%, цены на золото выросли на +25,5%.

Следовательно, тем, кто придерживался принципов сбалансированных портфельных инвестиций, 31 декабря 2008 года следовало продать некоторое количество выросшего в цене за 2008 год золота. Ровно столько, чтобы цена оставшегося золота снова составила бы 1/3 от цены портфеля. На вырученные деньги нужно было докупить много сильно упавших в цене за 2008 год акций. А на оставшуюся, небольшую сумму нужно было докупить немного облигаций. Таким образом, чтобы стоимость акций и стоимость облигаций в портфеле снова составила бы ровно по 1/3 портфеля.

За первые 7 месяцев 2009 года активы выросли в цене следующим образом:

Акции - +77,0%,
Облигации – +40,5%,
Золото – лишь +15,8%

Легко убедиться, что операции указанные выше операции по ре-балансировке портфеля 31 декабря 2008 года (продажа части золота, покупка большого количества акций и небольшого количества облигаций) полностью оправдали себя.

Итак, если бы вы придерживались идеи сбалансированных портфельных инвестиций, то уже сейчас финансовый кризис для вас остался бы позади.

Необходимое уточнение: приведенная структура портфеля НЕ является рекомендацией! В реальной жизни портфель должен иметь другую, более сложную структуру, чем 1/3 : 1/3 : 1/3 и выбираться индивидуально для конкретного случая конкретного инвестора.

Comments

( 21 комментарий — комментировать )
ekr
19 авг, 2009 11:19 (UTC)
Еще неизвестна динамика портфеля осенью...
hidden_power
19 авг, 2009 17:31 (UTC)
С ПИФами всё понятно. А как купить золото? Металлический счёт в банке?
fintraining
19 авг, 2009 17:47 (UTC)
С точки зрения комиссий и спрэдов это будет лучший вариант.
(Анонимно)
26 авг, 2009 01:38 (UTC)
Как все-таки определить какое должно быть соотношение портфеля?
fintraining
26 авг, 2009 03:45 (UTC)
В паре абзацев на этот вопрос не ответить. Приходите на консультацию либо на семинар.
hidden_power
31 авг, 2009 18:52 (UTC)
Добрый день, Сергей!
Подскажите, пожалуйста, как определить момент, в который пора уравновешивать все карзины, т.е. доводить до соотношений 1/3?
fintraining
1 сент, 2009 04:41 (UTC)
Еще раз обращаю внимание, что соотношение 1/3 нив коем случае не является рекомендацией и на практике должно быть другим.

А момент определять не нужно. Просто выбираете себе какую-то приметную дату в году, и раз в год, в одно и то же время, проводите ре-балансировку. Например, это может быть Новый Год или какой-то другой приметный праздник - это не так важно.
grig_siren
1 сент, 2009 11:35 (UTC)
Кстати, а почему только 1 раз в год, а не чаще?
fintraining
2 сент, 2009 04:50 (UTC)
По двум причинам.

Во-первых - из-за комиссий и спрэдов, частые операции обходятся слишком дорого.

Во-вторых, из-за некоторой автокорреляции ("трендовости") котировок активов, частые ре-балансировки мешают ловить действительно большие ценовые волны и, в итоге, отрицательно сказываются на доходности портфеля.
grig_siren
2 сент, 2009 05:41 (UTC)
Т.е. 3 раза в год - это уже неприемлемо много?
fintraining
2 сент, 2009 05:55 (UTC)
Если это не вызвано какими-то экстраординарными событиями на рынках или в личной жизни - то да, это перебор. Плановой ре-балансировки один раз в год достаточно, более частые операции приведут к снижению доходности.
(Анонимно)
9 сент, 2009 09:12 (UTC)
а расчеты есть? можно их посмотреть?
fintraining
9 сент, 2009 09:16 (UTC)
Разумеется, есть. Приведенный график построен в Экселе на основании реальных цифр, взятых с сайта "Тройки" и ЦБ России. Рассылкой файлов я не занимаюсь, но никто не мешает вам самостоятельно скачать данные и повторить указанные расчеты.
(Анонимно)
5 авг, 2010 20:55 (UTC)
Ребалансировка портфеля
Серегей, здравствуйте! Вы знакомы со стратегией constant proportion portfolio insurance? Если да, то как вы относитесь к ней, как оцените издержки? Посоветуйте где можно найти информацию по ней, почитать книжки какие-нибудь. Заранее спасибо.
fintraining
6 авг, 2010 04:28 (UTC)
Re: Ребалансировка портфеля
Конкретно этот термин мне ни о чем не говорит, но, возможно, за ним скрывается что-то вполне знакомое. Если напишите подробнее, то, возможно, будет более подробный ответ.
aier
5 ноя, 2010 12:09 (UTC)
На самом деле, ребалансировка - это не такая простая вещь, как кажется. Доходность портфеля может сильно зависеть от его частоты ребалансировки, в каждом конкретном случае это определяется (приближенно) стандартными отклонениями и ковариациями бумаг.

Пример - две украинские акции, ALKZ и AVDK. Делаем 1 января 2010 года портфель 0.5/0.5. Рассматриваем три случая - без ребалансировок, ребалансировки каждый месяц и ребалансировки каждый день.

Без ребалансировок доходность портфеля за 9 месяцев равно 50% доходности ALKZ + 50% доходности AVDK, 18.69%. Разумеется, веса бумаг в портфеле не будут равны 0.5 ни в один день, кроме первого.

С ребалансировками 1 числа каждого месяца (т.е. 1-го числа каждого месяца восстанавливаем веса по 0.5) доходность равна 19.66%.

Наконец, с ежедневными ребалансировками (т.е. поддержанием постоянных весов 0.5) доходность равна 31.82%.

Исходники: https://spreadsheets.google.com/ccc?key=0AoaLvuo-iawAdDhpMi1ka0ViSHRtU3M0SGlTQkx4MUE&hl=en

А теперь вспомним, что индекс рассчитывается каждый день, т.е. индексный портфель - это портфель с ежедневной ребалансировкой. Поэтому доходность индекса, в общем случае, нельзя повторить портфелем с редкими ребалансировками.

Теперь почему так происходит? Подробно описано в статье "DIVERSIFICATION, REBALANCING, AND THE GEOMETRIC MEAN FRONTIER" by William J. Bernstein and David Wilkinson. Вкратце - из-за того, что фактическая доходность бумаги получается геометрическим связыванием периодических доходностей, в формуле доходности портфеля за период появляются ковариации. Из-за них реальная доходность и не равна средневзвешенной сумме геометрических доходностей (про арифметическое усреднение я вообще молчу, оно никогда не работает).

Правда, в реальности теоретические значения бонуса за ребалансировку я не получил, но, по крайней мере, подтверждение тому, что количество ребалансировок влияет на доходность, налицо. Причем, повлиять может в разные стороны. Похоже (данные Perold and Sharpe (1995)), что на устойчивом тредне частные ребалансировки уменьшают доходности, а при сильной волатильности - наоборот, увеличивают (как в случае с моим тестом).
(Анонимно)
11 ноя, 2010 07:23 (UTC)
График красивый, я решил проверить этот пример на других инструментах и на другом промежутке времени (что очень важно, на разных промежутках результаты отличаются и довольно сильно).

Вот, что получилось у меня. Я инвестировал 100 тыс. 01 апреля 2005. 75% в акции (индекс ММВБ) и 25% в облигации (ПИФ "Казначеский - ВТБ Управления активами"). Балансировка проводилась в течении 6 лет первого апреля и первого октября, то есть два раза в год. За это время индекс ММВБ показал доход 139%, облигации 91%, портфель 138%

Изменим условия. Балансировка проводится только первого апреля. Здесь результат самый лучший - портфель показал доходность 150%, индекс 145%, облигации 80,92%

А вот если бы я инвестировал 01.10.2005 по октябрь 2010, результат был удручающий. Индекс - 59%, облигации - 83%, портфель 75%. Балансировка проводилась 1 октября каждого года.

Вывод: портфельные инвестиции, хоть с балансировкой хоть без - фигня.
fintraining
11 ноя, 2010 07:33 (UTC)
Я решил проверить рецепт приготовления супа с другими ингредиентами. Вместо мяса взял козьих какашек, вместо зелени добавил кору дуба, вместо специй - речного песка. Получилась несъедобная дрянь. Вывод: рецепт приготовления супа - фигня.
(Анонимно)
11 ноя, 2010 07:46 (UTC)
Хорошая шутка. Портфельные инвестиции - стратегия, принцип, который должен работать независимо от постоянно изменяющихся условий.

Если вернуться к Вашему "рецепту", ну очень настораживает тот факт, что инвестиции в акции на промежутке 10 лет проиграли облигациям. Подозреваю тут дело именно в дате. Если произвести расчёт не с 1998, а с 2000 таких красивых цифр уже не будет :)
fintraining
14 ноя, 2010 16:13 (UTC)
Портфельные инвестиции "работают" при соблюдении определенных условий, определенных требований к составу портфеля, пропорциям, ребалансировке и т.д.

Если эти условия не соблюдать, то они, разумеется, не работают.

Только и всего.

Edited at 2010-11-14 16:14 (UTC)
( 21 комментарий — комментировать )

Центр Финансового Образования

Подписка на бесплатные рассылки

Subscribe.Ru

Секреты инвестирования




Телепередачи

"Интервью программе Экономика телеканала
Москва-24, 25.09.2012


"Интервью программе ИнвестИДЕИ телеканала
Эксперт ТВ, 23.05.2012


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 05.03.2009


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 02.02.2009


"Ваш личный финансовый консультант"
PRO Деньги, 26.12.2008


"Как заработать на кризисе?"
PRO Деньги, 02.12.2008


Интервью программе УТРО телеканала
Доверие, 13.10.2008


Записи бесплатных вебинаров

"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
03 декабря 2012 г.


"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
23 апреля 2012 г.


"Инвестиционный портфель и инвестиционный план"
04 сентября 2012 г.


"Инвестиционный план и инвестиционный портфель"
28 ноября 2011 г.





(c) 2008-2015 Сергей Спирин. Все открытые материалы журнала можно свободно перепечатывать с указанием авторства и при условии обязательной гиперссылки на этот журнал

Рейтинг блогов


Рейтинг блогов

Статьи

Метки

Latest Month

Сентябрь 2017
Вс Пн Вт Ср Чт Пт Сб
     12
3456789
10111213141516
17181920212223
24252627282930
Разработано LiveJournal.com
Designed by Lilia Ahner